>> 齊魯證券-蘭花科創(chuàng)(600123)公司點評：大寧礦股權(quán)轉(zhuǎn)讓落地,業(yè)績預(yù)期穩(wěn)健-130306
| 上傳日期： |
2013/3/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
劉昭亮 |
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投資要點
事件：2013 年3 月5 日，蘭花科創(chuàng)發(fā)布董事會決議公告：董事會通過關(guān)于《收購山西亞美大寧能源有限公司5%股權(quán)》的議案，同時，雙方簽署正式《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。本次轉(zhuǎn)讓價格為2.75 億元（折合為4418萬美元），低于2011 年7 月30 日為5973.21 萬美元的轉(zhuǎn)讓對價（已考慮匯率變動及利潤分配因素）。
我們認為，本次亞美大寧股權(quán)收購價格較為便宜。按照華潤電力6.69 億美元收購56%的股權(quán)，5%的則相當于5973.21 美元，因此公司收購相當于折價轉(zhuǎn)讓。2012 年大寧礦凈利潤13.89 億元，對應(yīng)收購PE為3.96 倍；大寧礦資源儲量2.2 億噸，噸煤收購價格僅為25 元，收購價格非常便宜。大寧礦盈利非常強勁，2012 年大寧礦產(chǎn)量為450 萬噸，貢獻投資收益約5 億元，折合噸煤利潤331 元/噸。
我們認為，公司長期成長性將來自亞美大寧礦貢獻投資收益的提升、整合技改礦井的陸續(xù)投產(chǎn)、擁有高盈利能力玉溪礦的建成投產(chǎn)，以及化肥化工業(yè)務(wù)的減虧進而扭虧。（1）亞美大寧礦股權(quán)提升增加投資收益，按2012 噸煤利潤331 元/噸計算，2013 年將貢獻投資收益5.7 億元；（2）2013~2015 年整合礦進入產(chǎn)量釋放周期，整合技改礦逐布投產(chǎn)并將推動業(yè)績進入高速成長期，其中，蘭興，寶欣，永勝、口前13 年底，同寶、百盛14 年底，蘆河、沁峪15 年；（3）玉溪礦2014 年建成投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)無煙煤盈利能力強勁（玉溪礦可用亞美大寧礦簡單匡算）；（4）化肥化工產(chǎn)品利潤將隨經(jīng)濟復(fù)蘇減虧并逐步扭虧，2012年化肥化工業(yè)務(wù)減虧至約-2000 萬元，其中，化肥業(yè)務(wù)利潤1.1 億元，化工業(yè)務(wù)利潤-1.3 億元。
我們預(yù)測蘭花科創(chuàng)2012~2014 年歸屬于母公司凈利潤為18.6 億元、19.4 億元和23.9 億元。對應(yīng)EPS分比為1.63 元、1.70 元和2.09 元，同比變化11.79%、4.59%和22.8%。按照目前的股價對應(yīng)的PE 分別為12 倍，估值處于行業(yè)較低水平?？紤]到公司業(yè)績穩(wěn)健特征明朗以及2014~2015 年的較高成長預(yù)期，上調(diào)評級至“買入”。給予目標價格區(qū)間22.5~24.8 元。
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