久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

業(yè)績符合預(yù)期，整合礦有望開始投產(chǎn)，重申強(qiáng)力買入
    與預(yù)測不一致的方面
    蘭花科創(chuàng)公布2012 年全年及2013 年一季度業(yè)績，歸屬于上市公司股東的凈利潤18.63/4.24 億元，折合2012 年每股收益1.63 元，同比增長12%，符合我們
    1.65 元的預(yù)期。2013 年一季度實(shí)現(xiàn)每股盈利0.37 元，同比下降17.5%，約為我們?nèi)昝抗墒找骖A(yù)測（1.61 元）的23%，符合預(yù)期。
    要點(diǎn)：1) 2012 年公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率65%，同比下降8 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是由于煤炭價(jià)格大幅下降以及成本費(fèi)用上漲所致；2) 2012 年化肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤1.08 億元，同比減虧2.3 億元，主要是因?yàn)槟蛩貎r(jià)格上漲以及煤價(jià)下跌；3) 公司2012 年管理費(fèi)用同比上升35.4%，主要是因?yàn)楣べY增加和資源整合礦井開辦費(fèi)計(jì)入所致 ，而1Q13 管理費(fèi)用則環(huán)比下降22%，顯示費(fèi)用得到了有效控制；4) 公司在2012 年參股36%的亞美大寧礦年產(chǎn)量為473 萬噸，貢獻(xiàn)投資收益人民幣5.4 億元，同比上漲797%，實(shí)現(xiàn)噸煤凈利318 元/噸。
    往前看，公司預(yù)計(jì)360 萬噸的資源整合礦有望在2013 年投產(chǎn)， 我們預(yù)測2013-2015 年公司煤炭產(chǎn)量復(fù)合增速將達(dá)到32%；公司對(duì)亞美大寧煤礦的持股比例已從36%提高到41%；在我們看來，保護(hù)性開采政策有利于控制長遠(yuǎn)的無煙煤供給；我們還預(yù)計(jì)公司尿素業(yè)務(wù)受益于出口關(guān)稅調(diào)整和煤價(jià)的回落。公司預(yù)計(jì)2013年利潤總額為人民幣23.5 億元，與上年基本持平。
    投資影響
    我們根據(jù)2012 年年報(bào)更新了模型，將2013-2015 年的盈利預(yù)測小幅調(diào)整至人民幣1.61/1.99/2.33 元（-0.5%/-0.0%/-0.7%），基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)維持人民幣26.23 元。公司當(dāng)前2013 年市盈率為10.9 倍，低于行業(yè)市盈率中值15.5倍?；诠镜脑鲩L潛力以及低估值，我們重申強(qiáng)力買入該股。
    風(fēng)險(xiǎn)：尿素價(jià)格下降可能使公司化肥業(yè)務(wù)進(jìn)一步惡化，并對(duì)公司塊煤價(jià)格形成壓力。