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投資要點：
    公司 2012 年的正增長來源于煤炭以量補價、化肥化工扭虧為盈以及亞美大寧復產(chǎn)。公司2012 年煤炭通過確認前期業(yè)務(wù)，增加了煤炭銷量，以量補價，部分彌補了煤價大跌帶來的業(yè)績下滑。化肥化工方面，去年化肥實現(xiàn)利潤1.08 億元，全年減虧2 個億左右。最后，亞美大寧礦2012 年復產(chǎn)，全年產(chǎn)量472.5 萬噸，盡管煤價大跌，但2012 年大寧礦仍為公司貢獻了0.36 元的EPS（+0.26 元）。受這三點影響，公司2012 年業(yè)績?nèi)〉昧苏鲩L。
    公司 2013 年主要推動力來源于整合礦在三季度的陸續(xù)復產(chǎn)、經(jīng)濟弱復蘇帶來的煤價回暖和亞美大寧礦5%股權(quán)收購。公司一季報業(yè)績下滑17.3%，下滑幅度好于其他煤企。主要是因為公司化肥業(yè)務(wù)為煤炭下游，部分抵消了煤價下跌的不利影響，因此業(yè)績對煤價下跌的防御性也好于其他煤企。而公司今年全年則主要依靠整合礦在三季度的復產(chǎn)，公司整合礦進展雖略晚于去年預期，但寶欣（90 萬噸）、蘭興（60 萬噸）、口前（90 萬噸）三礦將在今年三季度試運轉(zhuǎn)，永勝礦（120 萬噸）將在年底試運轉(zhuǎn)，從而提振今年的產(chǎn)量和業(yè)績。此外，經(jīng)濟弱復蘇有望在下半年帶來煤價回升，同時5%亞美大寧股權(quán)的收購也能略微增厚今年業(yè)績。
    公司未來三年的產(chǎn)量增長也將主要由整合礦陸續(xù)復產(chǎn)和在建玉溪礦（240 萬噸）投產(chǎn)提供。公司共整合了720 萬噸產(chǎn)能，按照目前的技改進度，今年將有四個礦（360 萬噸）投入試運營。2014 年三季度同寶礦（90 萬噸）和百盛礦（90 萬噸）投入試運營，2015 年蘆河礦（90 萬噸）和沁裕礦（90 萬噸）有望復產(chǎn)。除了整合礦外，公司在建玉溪礦煤質(zhì)和盈利能力佳，也有望在2014 年投產(chǎn)。預計2013～2015 年公司煤炭權(quán)益產(chǎn)量為799 萬噸、1011 萬噸和1207 萬噸，增長空間較大。
    維持對公司“強烈推薦”的投資評級。公司為煤炭化肥產(chǎn)業(yè)鏈一體化公司，對煤價下跌的防御性較好，而未來三年依靠整合礦復產(chǎn)和在建玉溪礦投產(chǎn)，產(chǎn)量和業(yè)績也有望維持持續(xù)增長。因此我們維持對公司“強烈推薦”的投資評級，預計2013～2015 年EPS 為1.72 元、2.15 元和2.37 元。