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事 項(xiàng)
    蘭花科創(chuàng)公布2012 年年報(bào)及2013 年1 季報(bào)，業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期。公司2012年收入70.6 億，同比下降0.1%，凈利潤(rùn)18.6 億，同比增長(zhǎng)12.0%，對(duì)應(yīng)EPS 1.63元。公司2013 年1 季度收入18.9 億，同比下降11.2%，凈利潤(rùn)4.2 億，同比下降17.5%，對(duì)應(yīng)EPS 0.37 元。
    主要觀點(diǎn)
    1. 煤炭、尿素銷(xiāo)量增長(zhǎng)18.1%、4.8%，保障收入平穩(wěn)。公司2012 年煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量577.5、627 萬(wàn)噸，相比2011 年產(chǎn)量601、銷(xiāo)量530.7 萬(wàn)噸分別下降3.9%，上升18.1%。此外公司尿素產(chǎn)銷(xiāo)量157.5、152.8 萬(wàn)噸，相比2011年140.5、145.8 萬(wàn)噸上升12.1%、4.8%。公司煤炭銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要是因?yàn)?1 年部分存貨勻至12 年銷(xiāo)售。
    2. 煤價(jià)下跌12%左右，尿素價(jià)格略漲。公司12 年煤炭業(yè)務(wù)收入46.4 億，同比上升5.2%，對(duì)應(yīng)噸煤售價(jià)740 元，下降96.5 元/噸，對(duì)應(yīng)煤價(jià)下跌12%左右?；驶I(yè)務(wù)收入50.2 億，增長(zhǎng)2.2%，和尿素4.8%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)基本相符，公司12 年尿素價(jià)格在2200 元左右，比11 年略漲，甲醇等其它化工產(chǎn)品價(jià)格下跌拖累化工業(yè)務(wù)收入。
    3. 亞美大寧貢獻(xiàn)投資收益5.4 億，帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司12 年亞美大寧帶來(lái)投資收益5.4 億元，相比2011 年0.5 億元增加4.9 億元，構(gòu)成公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)源。
    4. 玉溪礦主斜井都已建成，14 年投產(chǎn)概率很大。公司240 萬(wàn)噸玉溪礦已經(jīng)完成了主副斜井建設(shè)、進(jìn)回風(fēng)立井建設(shè)，主要建設(shè)工程已經(jīng)完成，井巷工程將進(jìn)入二期，我們預(yù)計(jì)玉溪礦在14 年可以投產(chǎn)。13 年公司焦煤整合礦有望投產(chǎn)，增加產(chǎn)量100 萬(wàn)噸左右，但盈利弱于本部。公司在14 年將恢復(fù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    5. 投資建議：預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS 1.68、1.92 元，對(duì)應(yīng)PE 10.4 倍、9.1倍，估值較低。公司由于業(yè)務(wù)的一體化，業(yè)績(jī)彈性對(duì)價(jià)格彈性低，這也導(dǎo)致歷史上公司估值一直較低，公司股價(jià)增長(zhǎng)主要靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，13 年整合礦增產(chǎn)難以增利，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要到14 年，我們認(rèn)為公司較好的投資時(shí)機(jī)在2013 年下半年以后，目前給予公司推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1. 煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。
    2. 玉溪礦建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。