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投資要點(diǎn)：
    四季度業(yè)績改善低于預(yù)期。根據(jù)公告，公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.16 億元，同比增長3.17%，歸屬上市公司股東凈利潤3.06 億元，同比下滑5.50%，其中四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.27 億元，同比增長2.18%，歸屬上市公司股東凈利潤4611 萬元，同比下滑28.08%，業(yè)績改善程度低于我們及市場此前的預(yù)期。對(duì)應(yīng)EPS0.57 元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量3.74 億元，盈利質(zhì)量良好。
    行業(yè)環(huán)境不佳影響公司整體表現(xiàn)。白電行業(yè)2012 年受宏觀調(diào)整、家電下鄉(xiāng)政策退出以及房地產(chǎn)調(diào)控等影響進(jìn)入調(diào)整期，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示洗衣機(jī)內(nèi)銷整體下滑4.25%，行業(yè)出貨量四季度各月均是負(fù)增長，同時(shí)公司洗衣機(jī)內(nèi)銷受9月以后釣魚島事件沖擊，全年洗衣機(jī)營業(yè)收入33.90 億元，同比下滑4.63%；新品冰箱銷售仍處于鋪貨推廣階段，確認(rèn)銷售15.40 萬臺(tái)，銷售收入2.37 億元，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益還未顯現(xiàn)。出口營收增長9.82%，電子商務(wù)收入增長超過160%，渠道拓展效果初顯。
    盈利能力相對(duì)穩(wěn)定。洗衣機(jī)全年毛利率36.83%，與2011 年基本持平，冰箱毛利率22.60%；銷售費(fèi)用率下降1.78pct，主要是市場建設(shè)費(fèi)、促銷費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)用下降較多；管理費(fèi)用率提高0.89pct，主要是研發(fā)費(fèi)用增長3838 萬元；實(shí)現(xiàn)凈利率7.56%，同比下降0.69pct，估計(jì)與冰箱還未實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)存在一定關(guān)系。整體盈利能力與其他業(yè)內(nèi)公司相對(duì)仍處在較高水平。
    關(guān)注多品牌、多品類運(yùn)營發(fā)展。公司已獲得“榮事達(dá)”品牌使用權(quán)，市場擔(dān)心的品牌危機(jī)不再，榮事達(dá)品牌定位白電中高端一線品牌，與“帝度”、“三洋”形成三大品牌矩陣，協(xié)同效果值得期待。公司直流變頻電機(jī)和洗衣機(jī)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，利用自有品牌開拓國際市場效果明顯；冰箱業(yè)務(wù)2013 年有望逐步放量，將成為營收重要增長點(diǎn)；電商渠道預(yù)期加大投入，銷售收入有望保持高增長。
    維持“增持”評(píng)級(jí)：市場逐步回暖，城鎮(zhèn)化和保障房上市等為需求提供長期增長動(dòng)力，公司定位中高端，持續(xù)受益于需求改善和產(chǎn)品升級(jí)，預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.66/0.75/0.84 元，對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E12.05 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。