>> 興業(yè)證券-合肥三洋(600983)2012年年報點評：戰(zhàn)略投入削弱公司盈利表現(xiàn)-130418
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姚永華 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
合肥三洋公布2012 年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入40.16 億元，同比增長3.2%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.04 億元，同比下降5.5%，合EPS0.57 元。
四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.28 億元，同比增長2.2%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.46 億元，同比下降28.1%，合EPS0.09 元。
同時，公司公布利潤分配方案，將以2012 年末總股本532,800,000 股為基數(shù)，按每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5 元。
點評：
“釣魚島”事件、冰箱業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期壓制收入端表現(xiàn)
公司原先對2012 年的收入目標(biāo)為50 億元，實際實現(xiàn)收入僅40 億元。公司四季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.28 億元，同比增長2.2%。
收入低于預(yù)期目標(biāo)主要源于“釣魚釣”事件的事件性沖擊。根據(jù)中怡康的監(jiān)測數(shù)據(jù)，雖然到2012 年11 月公司洗衣機業(yè)務(wù)市占率已恢復(fù)到正常水平，但三、四季度零售量仍同比分別下降12.9%、8.3%，零售額同比分別下降13.2%、8.7%。
此外，公司全年僅銷售冰箱15.4 萬臺，實現(xiàn)銷售收入2.37 億元，低于公司的規(guī)劃目標(biāo)。
費用投入增加影響公司四季度盈利水平
公司2012 年四季度實現(xiàn)毛利率33.73%，環(huán)比小幅下降0.71%，估計主要與四季度原材成本同比降幅有所收窄相關(guān)。11 年四季度由于會計計量方法的調(diào)整，毛利率不可直接對比。采用毛利率-銷售費用率這指標(biāo)，12 年四季度和11 年四季度分別為12.28%和11.92%，盈利能力略好于去年同期。
公司12 年處于戰(zhàn)略投入期。一方面，為盡快實現(xiàn)“去三洋化”，公司12 年大力打造自有品牌“帝度”，全年投入推廣費用5000 萬（2012 年銷售費用中計提廣告費6,294 萬元，同比增加3,941 萬元。其中，2012 年下半年計提4,363 萬元，同比增加3,375 萬元）。另一方面，公司12 年大力拓展冰箱業(yè)務(wù)，冰箱業(yè)務(wù)仍處投入期使公司費用投入壓力較大。2012 年，公司研究開發(fā)費投入1.26 億元（其中，新品模具投入0.55 億元，新品試制及工藝裝備投入0.20 億元），同比增加0.38 億元，其中下半年研究開發(fā)費投入0.81 億元，同比增加0.22 億元。費用投入增加再加上費用部分集中到四季度計提使得2012 年四季度營業(yè)利潤率僅3.49%，處于較低水平。
資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表簡述
公司資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健，貨幣資金依舊充裕，經(jīng)營活動現(xiàn)金流增加明顯。四季度應(yīng)付款項環(huán)比增加較多反映公司當(dāng)期產(chǎn)銷回暖。不過存貨的同比增加疊加預(yù)收賬款的同比減少使資產(chǎn)負(fù)債表稍顯不足。
盈利預(yù)測及投資建議：
我們預(yù)計公司2013-2015 年EPS 分別為0.75、0.88、1.05 元，同比增速分別為31.0%%、17.7%、19.3%，對應(yīng)目前股價分別為11 倍、9 倍、8 倍。公司12 年處于戰(zhàn)略投入期，費用投入增加削弱了公司的盈利表現(xiàn)。但公司在洗衣機領(lǐng)域具備優(yōu)異的盈利能力，未來渠道變革深化將進(jìn)一步提振公司盈利水平。13 年預(yù)計公司將逐步進(jìn)入戰(zhàn)略投入的收獲期，我們維持對公司的“增持”評級。
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