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    事件： 
    漢得信息公布2012年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.02億元，同比增34.9%；營業(yè)利潤同比增23.3%；歸屬于母公司凈利潤為1.2億，同比增28.0%，全面攤薄EPS為0.68元。從Q4單季來看，營收同比增29.8%；凈利同比增24.8%。
    點(diǎn)評： 
    整體觀點(diǎn)。夏爾軟件收購本期貢獻(xiàn)營收2768萬，凈利754萬。剔除該因素，公司本期營收和凈利分別增長30%和20%。在ERP行業(yè)景氣度受宏觀經(jīng)濟(jì)影響而下降之際，公司營收仍能實(shí)現(xiàn)30%增長超越行業(yè)增速，表明公司優(yōu)秀管理能力帶來市場份額持續(xù)提升。由于費(fèi)用重新歸類，公司毛利率得以提升而研發(fā)費(fèi)用大幅增長。受人力成本上升影響，公司實(shí)際毛利率有所下降。此外，日元貶值導(dǎo)致的匯兌損失增加以及政府補(bǔ)貼的減少均導(dǎo)致盈利增速低于營收增速。宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，ERP行業(yè)景氣度并無惡化趨勢，公司2013年訂單增長基礎(chǔ)良好。假設(shè)持續(xù)的股權(quán)激勵每年帶來2000萬激勵費(fèi)用，我們預(yù)測公司2013~2015年EPS分別為0.89元、1.18元和1.63元。公司目前股價對應(yīng)約25倍的2013年市盈率，估值優(yōu)勢不明顯?？紤]到公司優(yōu)秀的管理能力、目前訂單充足以及切入新模式業(yè)務(wù)有望提升估值，我們維持"買入"的投資評級，并給予26.70元的6個月目標(biāo)價，對應(yīng)約30倍2013年市盈率。公司股價可能的催化劑包括后續(xù)報(bào)表驗(yàn)證業(yè)績快速增長趨勢、切入新模式業(yè)務(wù)等。
    營收分析：充裕訂單及夏爾軟件并表驅(qū)動營收高增長，盡管營改增對營收有負(fù)面影響。公司2012年?duì)I收同比增長約35%，剔除夏爾軟件并表影響同比增長約30%。其中，ERP實(shí)施、軟件外包和支持服務(wù)分別同比增長32%、49%和37%，而非核心的軟件銷售業(yè)務(wù)則同比下降約2%。公司營收增長主要由兩個因素驅(qū)動：其一，競爭力提升帶來充裕訂單。高端ERP市場景氣度相對較高，加上公司競爭力提升帶來的市場份額提升，公司2012年新簽訂單增速估計(jì)超過30%；其二，夏爾軟件并表的影響。
    此外，我們估計(jì)營改增導(dǎo)致公司營收增速降低3~5個百分點(diǎn)。
    毛利率及費(fèi)用分析：營改增和人力成本上升使實(shí)際毛利率承壓，費(fèi)用重歸類及夏爾軟件并表推升費(fèi)用率。公司2012年綜合毛利率為34.8%，同比上升近1個百分點(diǎn)。我們的測算顯示，營改增使得公司毛利率下降3個百分點(diǎn)左右，而費(fèi)用重歸類則可能推高毛利率約4個百分點(diǎn)。因此，我們推測公司實(shí)際毛利率水平略有下降，主要原因是人力成本的上升。考慮到公司減小了人員招聘力度，同時，宏觀不景氣使得人力成本上升壓力減弱，我們判斷公司毛利率水平有望企穩(wěn)。
    2012年，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別上升50%和79%，兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比增69%，顯著高于營收和主營業(yè)務(wù)利潤增幅。期間費(fèi)用大幅增長主要?dú)w因于研發(fā)費(fèi)用本期同比增加195%，費(fèi)用重歸類是主要原因。此外，夏爾軟件并表也助推了費(fèi)用增速。政府補(bǔ)貼下降影響盈利增速。2012 年，公司營業(yè)外收入同比下降約9%，主要原因是營業(yè)稅改增值稅后，原來的營業(yè)稅優(yōu)惠政策未能平滑過渡。我們判斷在2012 年基礎(chǔ)上，公司未來幾年政府補(bǔ)貼金額增速與營收增速將趨同。
    所得稅率下降推高盈利增速。公司于2013 年獲得規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)證書，2011 年和2012 年減按10%所得稅率計(jì)征。由于2011 年報(bào)表按照采用15%所得稅率，公司本期盈利因所得稅率下降而增速有所提高。此外，公司正在申請2011 年度所得稅退稅，若退稅成功將減少2013 年所得稅費(fèi)用。
    經(jīng)營現(xiàn)金流持平，但現(xiàn)金充裕財(cái)務(wù)風(fēng)險較小。2012 年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流為4494 萬，同比持平表明宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣時， 客戶付款滯后。截止2012 年底，公司貨幣現(xiàn)金余額為7.8 億，意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險很小。
    競爭力提升是核心邏輯，切入新領(lǐng)域有望提升估值，維持"買入"評級。鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，ERP 行業(yè)景氣度并無惡化趨勢，公司2013 年訂單增長基礎(chǔ)良好。假設(shè)持續(xù)的股權(quán)激勵每年帶來2000 萬激勵費(fèi)用，我們預(yù)測公司2013~2015 年EPS 分別為0.89 元、1.18 元和1.63 元。公司目前股價對應(yīng)約25 倍的2013 年市盈率，估值優(yōu)勢不明顯。考慮到公司優(yōu)秀的管理能力、目前訂單充足以及切入新模式業(yè)務(wù)有望提升估值，我們維持"買入"的投資評級，并給予26.70 元的6 個月目標(biāo)價，對應(yīng)約30 倍2013 年市盈率。公司股價可能的催化劑包括后續(xù)報(bào)表驗(yàn)證業(yè)績快速增長趨勢、切入新模式業(yè)務(wù)等。
    主要不確定性。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定；人力成本上升壓力