>> 興業(yè)證券-富安娜(002327)2013年1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收增速環(huán)比放緩-130418
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
姚永華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
富安娜公布2013 年1 季報(bào)。2013 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.39 億元，同比增長(zhǎng)8.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.88 億元，同比增長(zhǎng)
14.22%；實(shí)現(xiàn)EPS 0.55 元，同比增長(zhǎng)14.58%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2013 年1~6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0~20%。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收增速環(huán)比放緩，ROS 提升
公司2013Q1 營(yíng)業(yè)收入同比增速為8.61%，該增速為近3 年來最低的單季度增速。此前公司13 年春夏訂貨會(huì)訂單金額同比增速約為20%?？紤]到目前家紡行業(yè)終端需求回暖的態(tài)勢(shì)尚未完全確立，我們預(yù)計(jì)公司2013 年上半年?duì)I業(yè)收入增速在20%以內(nèi)。
從公司利潤(rùn)表項(xiàng)目和各項(xiàng)指標(biāo)來看，值得注意的有：1）公司2013Q1 毛利率環(huán)比提升了1.22%，這與公司當(dāng)季度銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、直營(yíng)/加盟銷售比例變化以及促銷活動(dòng)變化等相關(guān)，屬于正常波動(dòng)；2）公司2013Q1 銷售費(fèi)用率同比及環(huán)比均有所下降。從過往幾年來看，公司每年第一季度的銷售費(fèi)用率在全年處于低點(diǎn)，主要因?yàn)楣驹诘谝患径鹊氖袌?chǎng)推廣活動(dòng)、廣告投放等相對(duì)較少。3）公司2013 年Q1 的ROS 環(huán)比提升了3.35%，主要因?yàn)槊侍嵘弯N售費(fèi)用率下降。請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)信息披露和重要聲明 - 2 -資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健
公司2013Q1 的資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健，償債能力指標(biāo)和運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)未出現(xiàn)異常波動(dòng)。值得注意的是：1）公司繼續(xù)通過購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品提高資金收益率，報(bào)告期末銀行理財(cái)產(chǎn)品余額為2.53 億，環(huán)比繼續(xù)增加；2）公司繼續(xù)加大票據(jù)結(jié)算的比率，報(bào)告期末應(yīng)付票據(jù)余額環(huán)比繼續(xù)增加，應(yīng)付帳款余額環(huán)比有所減少；3）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯減少，主要因?yàn)榇尕浻囝~有所增加以及應(yīng)付帳款余額有所減少。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
我們認(rèn)可公司相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在渠道掌控力、產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力方面的優(yōu)勢(shì)。公司上述優(yōu)勢(shì)有助于公司在終端需求尚未明顯回暖的情況下穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們維持在2012年年報(bào)點(diǎn)評(píng)中對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013 年至2015 年EPS 分別為1.82元、2.11 元、2.40 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為。我們維持對(duì)公司“增持”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
終端需求回暖低于預(yù)期，渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期13 年前3 月經(jīng)營(yíng)情況基本符合預(yù)期 公司近日公布經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)報(bào)，2013 年1-3 月累計(jì)新簽合同額208.53 億， 同比增13.31%，其中國(guó)內(nèi)124.53 億，國(guó)際84 億；累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入123.51 億，同比增30.42%，基本符合預(yù)期。 15 個(gè)煤化工示范項(xiàng)目大多獲批概率大，煤化工政策拐點(diǎn)確立 根據(jù)中國(guó)證券報(bào)及其他媒體的報(bào)道，《煤炭深加工示范項(xiàng)目規(guī)劃》中涉及的15 個(gè)煤化工示范項(xiàng)目（總投資超7000 億）大多數(shù)在13 年3 月密集獲得發(fā)改委的"路條"，總投資超2000 億，雖尚無發(fā)改委正式信息披露但預(yù)計(jì)屬實(shí)概率大。示范項(xiàng)目密集獲得"路條"符合我們對(duì)煤化工政策拐點(diǎn)向上的判斷，煤化工政策拐點(diǎn)得到確立。 地方政府和企業(yè)煤化工投資動(dòng)力足 煤價(jià)低迷的現(xiàn)狀下，煤炭大省有通過煤化工投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力； 企業(yè)出于煤化工盈利預(yù)期變強(qiáng)、占有煤炭資源、迎合地方投資需求等原因投資煤化工動(dòng)力足。 管道配套完善推動(dòng)煤制天然氣的投資 中石化、中石油及企業(yè)自建管道的完善將推動(dòng)煤制氣的投資。中石化新粵浙、新魯管道預(yù)計(jì)16 年建成，與9 家企業(yè)簽訂購(gòu)銷協(xié)議并將自建200 億方的產(chǎn)能；中石油西氣東輸三線預(yù)計(jì)15 年建成，可輸送煤制氣；大唐克旗/阜新、慶華伊犁自建管道預(yù)計(jì)13-14 年建成。結(jié)合中石油/中石化管道建設(shè)規(guī)劃及煤制氣2-3 年建設(shè)周期，煤制氣投資13 年加速概率大。 示范項(xiàng)目密集獲批后預(yù)計(jì)將迎來投資拐點(diǎn) 根據(jù)十一五期間示范項(xiàng)目在獲批后隨即開展項(xiàng)目建設(shè)，我們判斷隨著2013 年3 月示范項(xiàng)目密集拿到發(fā)改委的路條，多數(shù)項(xiàng)目會(huì)立即啟動(dòng)招投標(biāo)與建設(shè)，預(yù)計(jì)13 年將迎來投資拐點(diǎn)。 公司顯著受益煤化工投資加速，估值優(yōu)勢(shì)明顯，建議買入 中國(guó)化學(xué)是煤化工工程行業(yè)絕對(duì)龍頭，將顯著受益煤化工投資。 維持對(duì)公司12-14 年EPS 分別為0.62/0.82/1.01 的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)12-14 年P(guān)E 為14/11/8 倍，與同業(yè)的東華科技及同類可比公司中工國(guó)際、中國(guó)海誠(chéng)相比估值優(yōu)勢(shì)明顯。我們認(rèn)為公司13 年動(dòng)態(tài)PE 在12 倍-15 倍為合理
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