>> 國(guó)金證券-合肥三洋(600983)2年報(bào)點(diǎn)評(píng)：多品牌策略助收入快速增長(zhǎng),費(fèi)用壓制利潤(rùn)-130418
| 上傳日期： |
2013/4/20 |
大?。?/td>
| 495KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王曉瑩 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
合肥三洋發(fā)布2012 年度報(bào)告：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.2 億元，同比增長(zhǎng)3.2%；凈利潤(rùn)3.04 億元，同比增長(zhǎng)-5.5%。2013 年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是：實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入55 億元，凈利潤(rùn)3.3 億元。
經(jīng)營(yíng)分析
行業(yè)表現(xiàn)平淡及反日情緒影響令洗衣機(jī)負(fù)增長(zhǎng)，總收入小幅增長(zhǎng)：2012 年公司的洗衣機(jī)收入為33.9 億元（YoY -4.6%），負(fù)增長(zhǎng)一是因?yàn)樾袠I(yè)整體增長(zhǎng)平淡（2012 年我國(guó)洗衣機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)-0.1%，其中內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)-4%，出口同比增長(zhǎng)8%）。二是去年下半年開(kāi)始的國(guó)內(nèi)反日情緒有不利影響。從市場(chǎng)份額來(lái)看，盡管美的系品牌讓出一定市場(chǎng)份額，但主要被海爾奪走，公司的份額提升并不明顯（圖表1 和2）。另外，2012 年銷(xiāo)售冰箱（基本全為帝度品牌）15.4 萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)收入2.37 億元，均價(jià)為1539 元，毛利率22.6%。微波爐收入為1.33 億元（YoY 4.5%），毛利率19%，下降2 個(gè)百分點(diǎn)。
多品牌助力公司收入快速增長(zhǎng)，但費(fèi)用投入高壓制凈利潤(rùn)：“榮事達(dá)”品牌將從2013 年5 月1 日起回歸合肥三洋，公司計(jì)劃將該品牌打造成覆蓋高中低端的全系列品牌，采用獨(dú)立渠道運(yùn)作，避免沖擊現(xiàn)有經(jīng)銷(xiāo)商系統(tǒng)。由于該品牌具有一定市場(chǎng)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)公司在營(yíng)銷(xiāo)投入上有限。榮事達(dá)的短期目標(biāo)是增加經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)13 年有望達(dá)到盈虧平衡。
2012 年“帝度”洗衣機(jī)銷(xiāo)售已經(jīng)占公司總銷(xiāo)量的1/3，銷(xiāo)售較好；而“帝度”冰箱目前進(jìn)入3000 多家網(wǎng)點(diǎn)，數(shù)量相對(duì)較少，未來(lái)有很大提升空間（三洋洗衣機(jī)有2.5 萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)）。預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)加大對(duì)帝度的費(fèi)用投入，壓制凈利潤(rùn)增速。
毛利率和銷(xiāo)售費(fèi)用率下降源于結(jié)算方式變化和結(jié)構(gòu)性因素：毛利率同比下降1.7 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降1.77 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)部分原因是毛利率較低的出口增長(zhǎng)較快、新增對(duì)冰箱業(yè)務(wù)毛利率低于洗衣機(jī)拉低了綜合毛利率，部分原因是結(jié)算方式的變化。預(yù)計(jì)2013 年分品類(lèi)毛利率將維持穩(wěn)定，但是綜合毛利率因結(jié)構(gòu)性因素而略降。
公司的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)小幅下降，但現(xiàn)金流良好：公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從92 天小幅增至98 天，但處于正常范圍。公司加強(qiáng)了貨款回收，令應(yīng)收賬款同比小幅下降，并令經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到3.75 億元，超過(guò)凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)184%。盈利調(diào)整考慮公司的收入增長(zhǎng)目標(biāo)和今年的費(fèi)用投入節(jié)奏，我們上調(diào)收入預(yù)測(cè)、下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2013-2015 年收入為53.1、65.0 和76.2 億元，同比增長(zhǎng)32.2%、22.3%和17.4%；凈利潤(rùn)為3.51、4.16 和4.83 億元，同比增長(zhǎng)15.5%、18.7%和16.1%；EPS 為0.658、0.781 和0.907 元。
投資建議
現(xiàn)價(jià)7.95 元對(duì)應(yīng)12.1×13EPS/10.2×14EPS，我們認(rèn)為在多品牌運(yùn)營(yíng)策略下公司收入有快速增長(zhǎng)的可能，盡管今年可能因?yàn)椤暗鄱取辟M(fèi)用投入高影響凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，但是品牌影響力的上升將增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并有望帶來(lái)未來(lái)利潤(rùn)集中釋放、提升估值水平，因此我們建議給予公司11-12×14EPS，對(duì)應(yīng)股價(jià)8.59-9.37 元（相當(dāng)于13.1-14.3×13EPS），存在8-18%上漲空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
|
|
