>> 中信證券-鋼研高納(300034)投資價值分析報告：高溫合金材料明珠-130409
| 上傳日期： |
2013/4/20 |
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| 2411KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
蔣玉姣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
細(xì)分行業(yè)景氣上行。高溫合金作為航空、航天主要零部件產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)年生產(chǎn)量約為萬噸，需求高達(dá)萬噸以上。隨著高端制造業(yè)與進(jìn)口替代的興起，特別是受到航空航天業(yè)的快速發(fā)展，艦船用大型燃?xì)廨啓C的量產(chǎn)及渦輪增壓發(fā)動機廣泛應(yīng)用的影響，未來年航空、航天、艦船、汽車行業(yè)對高溫合金的需求將進(jìn)一步增加，測算年需求量達(dá)萬噸以上，市場規(guī)?；?qū)⒊瑑|元，技術(shù)與量產(chǎn)化高準(zhǔn)入門檻，供需缺口都促成行業(yè)景氣與盈利穩(wěn)定。
公司位處寡頭供應(yīng)。公司主要生產(chǎn)三大類高溫合金，分別是變形高溫合金、鑄造高溫合金與新型高溫合金，可以生產(chǎn)國內(nèi)以上牌號高溫合金，是我國高溫合金領(lǐng)域技術(shù)水平最為先進(jìn)、生產(chǎn)種類最為齊全的產(chǎn)業(yè)基地。對比特鋼企業(yè)， 公司在高溫與新型合金研制生產(chǎn)方面具備定價權(quán)；作為最早科研改制單位，對比主要從事基本金屬研究的中科院金屬研究所和覆蓋整體部件研究的航材院在高溫合金細(xì)分行業(yè)具備寡頭供應(yīng)優(yōu)勢。 產(chǎn)研緊密結(jié)合前端產(chǎn)品齊全。公司依托鋼研集團和托管高溫材料研究所，多次參與國家重大產(chǎn)業(yè)課題的項目研發(fā)中。特別對于航空定制用發(fā)動機，公司能夠定向研制前端新型高溫合金材料和相關(guān)批量生產(chǎn)技術(shù)，以滿足各系列發(fā)動機對高溫合金材料的需要。定向研制與穩(wěn)定供應(yīng)能力成為公司核心競爭力，也為具備定價權(quán)前提。
進(jìn)入募投達(dá)產(chǎn)期解決產(chǎn)能瓶頸。公司五個募投項目年高毛利變形與新型高溫合金產(chǎn)量逐步釋放，而真空水平連鑄高溫合金母合金項目（ 年建成一期）將使高溫母合金生產(chǎn)能力提高一倍， 年內(nèi)增產(chǎn)噸， 達(dá)到噸的生產(chǎn)能力。從根本上解決了公司產(chǎn)能不足的問題，使其有能力實現(xiàn)高毛利高溫合金精鑄件量產(chǎn)（以母合金為生產(chǎn)原料），從而實現(xiàn)收入與利潤翻倍。 股權(quán)激勵護航。年公司正式公布股權(quán)激勵計劃，高層每人獲得股份萬股左右，行權(quán)價為元。行權(quán)條件為三年行權(quán)期凈資產(chǎn)收益率分別不低于、和，且凈利潤增長率均不低于。
股權(quán)激勵為新管理層向股東承諾年均利潤增長的安全邊際，我們預(yù)期此股權(quán)激勵實現(xiàn)為大概率事件。
風(fēng)險因素： 原材料鎳鈷價格波動、募投項目建設(shè)拖延、成品率。 盈利預(yù)測、估值及投資評級。高溫合金行業(yè)景氣周期上行，公司因研發(fā)與量產(chǎn)優(yōu)先位處行業(yè)寡頭壟斷，未來年關(guān)鍵募投母合金產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，大大提升運營效率與盈利能力。股權(quán)激勵到位，具備安全邊際即凈利潤年增，行權(quán)價元。預(yù)測年元。首次給予公司"買入" 評級，目標(biāo)價格元，不排除隨母合金項目提前達(dá)產(chǎn)及發(fā)動機專項資金下放，上調(diào)評級與目標(biāo)價可能。
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