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    事件： 近日公司發(fā)布 2012 年報(bào)，2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.07 億元，同比增長(zhǎng)45.74%；主業(yè)利潤(rùn)1.45 億元，同比增長(zhǎng)53.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2249 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.41%；基本每股收益0.21 元，低于我們的預(yù)期1 分錢。
    點(diǎn)評(píng)：
    子公司發(fā)展勢(shì)頭好，并表貢獻(xiàn)大。去年子公司收入較上年同期增加1.06 億元，增長(zhǎng)78.87%；凈利潤(rùn)較上年同期增加1,881.05 萬(wàn)元，增幅173.48%。其中華安種業(yè)、湖北荃銀分別實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。華安種業(yè)通過(guò)實(shí)施品牌戰(zhàn)略，提高了盈利能力。湖北荃銀通過(guò)自建制種基地，優(yōu)化生產(chǎn)組織體制，在提高制種質(zhì)量的同時(shí)節(jié)約成本1/4。2012 年母公司收入主增長(zhǎng)7.2%，受費(fèi)用大幅提高以及新老品種推廣銜接不利影響，母公司主要品種毛利率下降，凈利潤(rùn)下降48.6%。2012 年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)一個(gè)主要原因是將2011 年下半年收購(gòu)的四家子公司在2012年度全部納入合并范圍，由此增加營(yíng)業(yè)收入9,448.26 萬(wàn)元。
    種業(yè)多元化成效明顯。在子公司的玉米、小麥業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升的同時(shí)，母公司的玉米、小麥種子產(chǎn)業(yè)也實(shí)現(xiàn)了良好的起步。公司先后投入1,000 多萬(wàn)元購(gòu)買了3 個(gè)分別適合安徽、河南、山東地區(qū)市場(chǎng)推廣的玉米新品種高玉2067、陽(yáng)光98、德利農(nóng)10 號(hào)，2 個(gè)小麥品種阜麥8 號(hào)、南農(nóng)0686，為玉米、小麥業(yè)務(wù)的發(fā)展建立了品種基礎(chǔ)，目前公司玉米、小麥種子產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)基本形成。其中，玉米業(yè)務(wù)銷售實(shí)現(xiàn)了零的突破，小麥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年盈利。公司2012 年研發(fā)占收入比重從上年的4.7%大幅提高至6.04%。
    消化庫(kù)存與內(nèi)部整合壓力大。隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大以及種業(yè)多元化的推進(jìn)，2012 年底公司存貨達(dá)到3.94 億元，較年初的3.14 億元增長(zhǎng)25%。巨大的存貨幾乎與公司2012 的收入相當(dāng)，不僅占用了資金，在種業(yè)總體過(guò)剩的背景下，減值的壓力也值得留意。內(nèi)部整合方面將圍繞如何提高公司整體協(xié)同性展開。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2013~2015 年每股收益為0.34/0.39/0.60 元，2013 及2014 年預(yù)測(cè)EPS 較前次分別上調(diào)5%和下調(diào)26%，對(duì)應(yīng)2013 年4 月15 日收盤價(jià)（10.68 元）未來(lái)三年的市盈率分別為32/28/18 倍，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：種業(yè)安全事件，行業(yè)過(guò)剩，氣象災(zāi)害等。