>> 信達證券-合肥三洋(600983)洗衣機銷售下滑-130418
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
大?。?/td>
| 218KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
邊鐵城 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2012 年報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.16 億元，同比增長3.17%；營業(yè)利潤3.27 億元，同比下降4.95%；歸屬于母公司所有者的凈利潤3.04 億元，同比下降5.5%；全年銷售毛利率和銷售凈利率分別達到33.59%和7.56%，ROE（攤?。?9.13%；攤薄每股收益0.57元。利潤分配方案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.5 元（含稅）。
點評：
營收增速放緩，洗衣機收入下滑，“帝度”冰箱收入達到2.37 億元。2012 年洗衣機市場需求下滑，行業(yè)出貨量下降，同時也受到釣魚島爭端引發(fā)的中日關系緊張因素的影響，公司2012 年營業(yè)收入增長3.17%，遠低于2011 年的27.6%，僅完成年度經營計劃的80.32%，其中洗衣機、冰箱、微波爐、其他（電機等）銷售收入分別為33.9 億元（YoY -4.63%）、2.37 億元、1.33 億元（YoY+4.86%）、1.28 億元（YoY +32.23%）。
綜合毛利率下降1.7 個百分點。公司全年綜合毛利率為33.59%，低于2011 年的35.29%，其中主要的洗衣機毛利率為36.83%，低于去年0.05 個百分點，基本持平，而冰箱和微波爐（兩者收入之和占比9.5%）的毛利率分別為22.6%和19.37%（同比下降2.2 個百分點）。
費用率低于2011 年，凈利潤率下降。2012 年公司管理費用率和銷售費用率分別為5.36%（同比上升0.9 個百分點）和19.44%（同比下降1.77 個百分點），整體期間費用率同比下降0.82 個百分點。雖然費用率略有下降，但由于毛利率的下滑，凈利潤率同比下降0.7 個百分點左右。
經營活動現(xiàn)金凈流增長184%。公司2012 年經營活動現(xiàn)金流量凈額為3.75 億元，同比增長183.79%，主營業(yè)務收入現(xiàn)金比率和經營現(xiàn)金流量凈利潤率比分別為9.34%和123.51%（2011 年為3.16%和38.33%），經營現(xiàn)金流情況大幅轉好，主要原因是大連鎖客戶回款增加以及網購等新興渠道回款增加所致。
2013 年公司經營目標收入55 億元。年報顯示，2013 年公司經營目標是銷售收入55 億元，凈利潤3.3 億元，對應分別同比增長37%和8.6%，對應的凈利潤率為6%。
盈利預測：我們認為2013 年白電市場將好于2012 年，冰洗行業(yè)將處于緩慢復蘇的階段，同時公司作為國內唯一掌握直流變頻電機及控制系統(tǒng)的生產商，在變頻節(jié)能方面的優(yōu)勢比較突出，在消費升級和節(jié)能政策的拉動下，其優(yōu)勢將進一步得以發(fā)揮。根據(jù)12 年的情況，我們降低之前的盈利預測：預計公司2013~2015 年EPS 分別為0.66 元、0.76 元、0.84 元（前次預測13、14 年為0.77元、0.92 元），對應2013 年4 月17 日收盤價的PE 分別為12 倍、10 倍、9 倍。鑒于對白電市場的展望和公司較低的估值，我們繼續(xù)維持其“增持”評級。
風險因素：新國五條對地產市場的影響；行業(yè)競爭對毛利率的影響
|
|
