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    以量補(bǔ)價(jià)，背光業(yè)務(wù)是12年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要趨動(dòng)力。受LED企業(yè)產(chǎn)能的大規(guī)模釋放、海外市場(chǎng)的持續(xù)疲軟、國(guó)內(nèi)下游應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)需求釋放遠(yuǎn)低于預(yù)期及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等綜合因素的影響，LED產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降且降幅有所加大，12年行業(yè)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。
    從盈利能力來(lái)看，公司12年銷售毛利率和凈利率分別為22.1%、9.37%，同比分別下滑5.09pp、2.01pp。但是，液晶電視LED背光滲透率提升至七成，在大尺寸和高清趨帶動(dòng)下，公司背光業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了169.31%的增長(zhǎng)（照明業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)26.66%），通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)推動(dòng)公司盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司12年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為5億、0.47億，同比分別增長(zhǎng)71.63%和41.38%，進(jìn)一步鞏固了公司在LED封裝細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。
    13Q1延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。LED行業(yè)景氣回暖，背光市場(chǎng)繼續(xù)受益于滲透率提升和電視尺寸增長(zhǎng)；同時(shí)，6大部委《半導(dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》的正式發(fā)布，傳統(tǒng)照明企業(yè)加大了LED照明的推廣，需求顯著增長(zhǎng)。公司13Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為1.21億、0.09億，同比分別增長(zhǎng)62.62%和71.85%。分項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)看，背光延續(xù)了12H2以來(lái)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，同比增長(zhǎng)123.37%，照明同比增長(zhǎng)34.64%。
    背光：響應(yīng)優(yōu)勢(shì)加速進(jìn)口替代。TV背光方面，LEDinside研究報(bào)告預(yù)計(jì)，13年電視尺寸有逐漸放大趨勢(shì)，50寸、55寸與60寸比重將逐漸增加，且13年LED背光滲透率在各中大面板尺寸應(yīng)用都將達(dá)最高點(diǎn)。雖然需求量維持增長(zhǎng)，但LED背光源價(jià)格呈下滑趨勢(shì)，綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)未來(lái)兩年增速放緩，市場(chǎng)規(guī)模將趨于平穩(wěn)，進(jìn)口替代是國(guó)內(nèi)企業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)力。小尺寸背光方面，目前主要市場(chǎng)被臺(tái)韓企業(yè)占據(jù)，公司13年切入小尺寸背光領(lǐng)域，將憑借品質(zhì)、響應(yīng)優(yōu)勢(shì)和客戶積累，為背光業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供重要補(bǔ)充。
    照明：二季度有望開(kāi)始放量。2013～2015年期間，全球?qū)⒂瓉?lái)LED戶外照明的換裝潮，其中，以亞太的中國(guó)、日本、臺(tái)灣最為積極，在政策推動(dòng)下，LEDinside預(yù)計(jì)全球戶外照明13年有望增長(zhǎng)46%以上。公司照明業(yè)務(wù)主要采取代工模式，通過(guò)與國(guó)際巨頭的全作帶動(dòng)增長(zhǎng)。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，公司LED照明業(yè)務(wù)有望于二季度放量，邁開(kāi)高成長(zhǎng)步伐。
    給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。公司業(yè)務(wù)處于快速成長(zhǎng)期，未來(lái)幾年有較大成長(zhǎng)空間，我們預(yù)計(jì)13/14年EPS分別為0.67和0.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為34、24倍，已部分反映增長(zhǎng)預(yù)期，下調(diào)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎推薦。