>> 平安證券-瑞豐光電(300241)年報(bào)及一季報(bào)：背光及照明雙輪驅(qū)動(dòng),高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
盧山，林照天 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司日前公布12 年年報(bào)及13 年一季報(bào)。12 年?duì)I業(yè)收入為5.00 億元，同比增長(zhǎng)71.63%；凈利潤為4686.48 萬元，同比增長(zhǎng)41.38%；基本每股收益為0.44 元。即四季度單季營收1.60 億元，同比增長(zhǎng)124.03%；凈利潤856 萬元，同比增長(zhǎng)58.52%。13 年一季度公司營收為1.21 億元，同比增長(zhǎng)62.62%；凈利潤為856 萬元，同比增長(zhǎng)71.85%；基本每股收益為0.08 元。
平安觀點(diǎn)：
業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀 體現(xiàn)出公司在封裝領(lǐng)域強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力
2012 年，公司依然以照明LED 和中大尺寸LED 背光源為公司的兩大主打產(chǎn)品，兩大產(chǎn)品銷售收入合計(jì)4.63 億元。2012 年?duì)I收增長(zhǎng)主要來源于中大尺寸LED背光源，同比增加18,347.55 萬元，增長(zhǎng)169.31%。2012 年下半年LED 液晶電視市場(chǎng)滲透率大幅提高，公司緊緊抓住了這一市場(chǎng)機(jī)遇，加大電視背光市場(chǎng)的開拓力度，康佳、長(zhǎng)虹等電視廠商銷售快速放量。公司12 年四季度確認(rèn)了200 多萬元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，存貨減值處理相對(duì)激進(jìn)，對(duì)今年業(yè)績(jī)將有正面影響。
公司資產(chǎn)質(zhì)量良好，財(cái)務(wù)狀況健康，在LED 背光封裝細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位進(jìn)一步增強(qiáng)。
受益于背光向國內(nèi)轉(zhuǎn)移大趨勢(shì) 高增長(zhǎng)有望持續(xù)
我們認(rèn)為，國內(nèi)LED 背光企業(yè)的高增長(zhǎng)有望在13 年延續(xù)。國內(nèi)LED 背光市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要來源以以下幾個(gè)方面：LED 背光滲透率的提升，電視平均尺寸增大、高清化占比提升，以及國內(nèi)電視機(jī)廠商采購向瑞豐等國內(nèi)企業(yè)集中。滲透率方面，根據(jù)LED inside 的預(yù)測(cè)，13 年LED 背光在顯示器滲透率將從70%提升到92%，電視應(yīng)用將從70%提升到90%。尺寸方面，我們預(yù)計(jì)主流平板電視尺寸將從12 年32 寸提高到13 年42 寸左右，單機(jī)背光源顆數(shù)需求接近翻倍增長(zhǎng)，高清化電視對(duì)背光源需求也將大大增加。另外，OPEN cell 模式將促使國內(nèi)電視機(jī)廠商采購向瑞豐等廠商轉(zhuǎn)移，如果公司能進(jìn)入TCL 等龍頭電視機(jī)廠商，未來增長(zhǎng)將更為喜人。
照明業(yè)務(wù)將齊頭并進(jìn)
公司照明代工業(yè)務(wù)近年來保持了良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，而從13 年開始增長(zhǎng)有望加速?！栋雽?dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》和《中國逐步降低熒光燈含汞路線圖》先后印發(fā)，有利于LED 照明產(chǎn)品的普及，前所未有的政策細(xì)化規(guī)定使LED 產(chǎn)業(yè)在13 年的發(fā)展真正看到了曙光。隨著LED 產(chǎn)品價(jià)格不斷下降，歐美市場(chǎng)已經(jīng)迎來“照明甜蜜點(diǎn)”，而國內(nèi)今年LED 在工程、路燈、商照等市場(chǎng)也有望出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。我們判斷國際大廠將加速LED 產(chǎn)品線布局，同時(shí)在國內(nèi)尋找合適的代工廠作為主力出貨商。瑞豐光電除了原有國內(nèi)照明的小客戶外，有機(jī)會(huì)在LED 照明產(chǎn)品領(lǐng)域滲透到飛利浦、歐司朗等一線大客戶代工鏈，打開增長(zhǎng)空間。同時(shí)，公司的技術(shù)及工藝積累也奠定了代工業(yè)務(wù)爆發(fā)的基礎(chǔ)，以飛利浦照明技術(shù)測(cè)試來看，1,000 次-40~+120攝氏度的循環(huán)下通過認(rèn)證的大陸廠商僅瑞豐光電一家。我們認(rèn)為公司今年照明代工業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并且未來幾年都有不減的成長(zhǎng)動(dòng)力。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)公司13-15 年?duì)I收為9.31、12.93、16.87 億元，對(duì)應(yīng)凈利潤分別為0.72、0.95、1.18 億元，EPS為0.66、0.87、1.08 元。對(duì)應(yīng)13-15 年動(dòng)態(tài)估值分別為33.86、25.82、20.65 倍。公司未來增長(zhǎng)確定，代工訂單有超預(yù)期可能，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
LED 行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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