>> 海通證券-合肥百貨(000417)收入及扣非利潤各增5.1%和 5.5%，體現(xiàn)較大壓力-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司4月20日發(fā)布2013年一季報。2013年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入29.51億元，同比增長5.08%，利潤總額2.21億元，同比增長3.07%，歸屬凈利潤1.52億元，同比增長3.66%；扣非凈利潤1.48億元，同比增長5.46%。攤薄每股收益0.195元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.41元。
簡評及投資建議。公司一季度收入和扣非凈利潤均增5%左右，延續(xù)2012下半年以來的經(jīng)營弱勢，主要受經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲弱及區(qū)域競爭加劇影響。我們估計百貨收入增7-8%、超市無增長、家電收入增長10%左右。一季度毛利率減少0.44個百分點至19.03%，可能與業(yè)態(tài)（家電銷售回升）及品類結(jié)構(gòu)（黃金珠寶熱銷）變動關(guān)。期間費用率減少0.58個百分點至10.16%，其中銷售和管理費用率各減0.16和0.31個百分點，體現(xiàn)公司在收入增長緩慢時，對費用端的有效管控；因利息收入增加，財務(wù)收益增加347萬元至480萬元。公允價值變動損益減少近540萬元，營業(yè)利潤同比僅增2%；在營業(yè)外收入增加及有效稅率略減的變動下，最終歸屬凈利潤同比增長3.66%，扣非凈利潤增長5.46%。
我們測算的經(jīng)營性利潤總額（剔除資產(chǎn)減值損失、公允價值變動損益、投資收益及營業(yè)外收支）同比增長5%，較3Q12和4Q12各降10%和16%的業(yè)績環(huán)比改善。
公司已有的主要儲備項目包括：（1）肥東百大購物中心（租賃，4萬平米，預(yù)計2013下半年開業(yè)）；（2）肥西百大購物中心（自建項目，預(yù)計2014年開業(yè)）；（3）滁州百大購物中心（租賃4.04萬平米，預(yù)計2014下半年開業(yè)）；（4）蕪湖百大購物中心（租賃，4萬平米，預(yù)計2014下半年開業(yè)）；（5）柏堰科技園購物中心（拿地自建項目，土地面積3.1萬平米，容積率為1-4，預(yù)計2014-2015年開業(yè)）。
維持對公司的判斷。公司2013-2014將保持年均3家左右的百貨門店和10-15家超市門店的擴(kuò)張速度，其中百貨門店均為低成本的租賃或自建物業(yè)項目，將提供公司收入與利潤的可持續(xù)增長能力。區(qū)域上，公司外延擴(kuò)張既深耕合肥及周邊區(qū)域，又積極開拓省內(nèi)其他城市；業(yè)態(tài)上，公司近年融入購物中心，順應(yīng)零售業(yè)態(tài)發(fā)展趨勢，體現(xiàn)公司具有積極的經(jīng)營定位和戰(zhàn)略進(jìn)取心，值得肯定。但考慮到宏觀消費環(huán)境依然未明顯回暖，以及公司新的資本開支等，將使其在未來2-3年處于中低速增長階段。長期看，公司所處安徽區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力依然較強(qiáng)，而公司自身也依然處于品牌調(diào)整、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)生成長和新開門店的外延成長階段。
維持盈利預(yù)測。預(yù)計公司2013-2015年EPS為0.59元、0.67元和0.78元，分別同比增長11.8%、14.8%和16.5%。公司目前6.13元股價對應(yīng)2013-2015年P(guān)E為10.5倍、9.1倍和7.8倍，估值處于底部，維持目標(biāo)價8.8元（對應(yīng)2013年EPS約15倍PE）和“買入”評級。
風(fēng)險與不確定性。合肥區(qū)域競爭環(huán)境趨向激烈降低，公司面臨競爭壓力加大。
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