>> 海通證券-盤(pán)江股份(600395)上市公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：12年業(yè)績(jī)超預(yù)期,13年1季度受礦難拖累-130422
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
朱洪波 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：盤(pán)江股份2012年?duì)I業(yè)收入78.8億元，YOY增長(zhǎng)5.6%；毛利率41.6%，YOY下降3個(gè)點(diǎn)；歸屬母公司凈利15億元，YOY下降11.8%，EPS0.91元，擬每10股送現(xiàn)金4.5元（含稅）;2013年1季度，營(yíng)業(yè)收入13.8億元，同比下滑36%，毛利率29.7%，YOY下降18個(gè)點(diǎn)，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.3億元，同比下滑76.9%。
點(diǎn)評(píng)：
1.12年成本上漲，毛利率和凈利潤(rùn)下滑，13年礦難拖累產(chǎn)量
不同于其它煤炭公司，因貴州省2012年提升合同電煤銷(xiāo)售價(jià)格，盤(pán)江股份混煤和原煤銷(xiāo)售價(jià)格同比上升，抵消了精煤銷(xiāo)售價(jià)格下跌。2012年平均銷(xiāo)售價(jià)格778元/噸，同比上升1% ；生產(chǎn)成本462元/噸，同比上升8%
從合并報(bào)表口徑看，2012年?duì)I業(yè)收入78.8億元，同比增長(zhǎng)5.6%；毛利率41.6%，同比下降3個(gè)點(diǎn)；EBIT margin24.5%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.3億元，而2011年財(cái)務(wù)費(fèi)用6100萬(wàn)，主要因松河煤業(yè)合并報(bào)表導(dǎo)致差異。歸屬母公司凈利15億元，同比下滑11.8%。
從2013年1季度看，綜合煤價(jià)同比出現(xiàn)較大幅度下跌，同時(shí)1季度公司金佳煤礦礦難，導(dǎo)致公司礦井無(wú)法正常生產(chǎn)，影響產(chǎn)量，同時(shí)增加成本； 1季度營(yíng)業(yè)收入13.8億元，同比下滑36%，毛利率29.7%，YOY下降18個(gè)點(diǎn)，EBIT Margin 9.1%，同比下滑32個(gè)百分點(diǎn)，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.3億元，同比下滑76.9%。
2.貴州省停止征收價(jià)格調(diào)節(jié)后，營(yíng)業(yè)稅及其附加大幅下降
2012年7月份價(jià)格調(diào)節(jié)基金停止征收后，營(yíng)業(yè)稅及其附加大幅下降，1季度1.34億元，2季度1.70億元，3季度5000萬(wàn)元，全年3.57億元，2011年4.2億元，同比下降15%；2012年煤炭銷(xiāo)售量1013萬(wàn)噸，而2011年銷(xiāo)售量988萬(wàn)噸。
3.銷(xiāo)售增速放緩，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)增加
2012年銷(xiāo)售收入78.8億元，同比增加5.6%；因煤市不景氣，公司信用條件放寬松，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)顯著上升。2012年應(yīng)收票據(jù)26億元，應(yīng)收賬款6.5億元；2011年應(yīng)收票據(jù)21.7億元，應(yīng)收賬款2.7億元；合計(jì)同比上升33%。
4.未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)：在建礦井和待注入礦井
在建馬依西240萬(wàn)噸，籌建馬依東240萬(wàn)噸，67%權(quán)益；發(fā)耳二期300萬(wàn)噸，90%權(quán)益。年報(bào)較詳細(xì)的披露了工程進(jìn)展，馬依項(xiàng)目工業(yè)場(chǎng)地的供水、供電、通信、道路和場(chǎng)地平整已基本完成，馬依西一井項(xiàng)目核準(zhǔn)24個(gè)支撐性文件已完成20個(gè)，馬依東一井項(xiàng)目核準(zhǔn)24個(gè)支撐性文件已完成14個(gè)，馬依選煤廠一期項(xiàng)目省發(fā)改委已經(jīng)備案，《馬依西一井地質(zhì)儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》已在省國(guó)土資源廳備案，馬依西一井采礦權(quán)完成土地復(fù)墾方案，馬依東一井完成了《馬依東一井地質(zhì)儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》在省國(guó)土資源廳的備案，馬依西二井田、馬依東二井田探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓在省礦權(quán)儲(chǔ)備交易局確認(rèn)并簽訂合同，出具了礦業(yè)權(quán)交易鑒證書(shū)。
發(fā)耳二期300萬(wàn)噸，截止2012年累計(jì)完成投資1.76億元，副斜進(jìn)、主斜井、行人斜井、軌道平峒、回風(fēng)平峒全部開(kāi)工，完成工程量4115米；礦井設(shè)計(jì)工作基本能滿(mǎn)足井巷工程施工需要，可研報(bào)告編制完成正在審查中；探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)正在辦理、礦區(qū)規(guī)范環(huán)評(píng)報(bào)告即將報(bào)環(huán)保部審查、民爆物品使用手續(xù)已獲得水城縣公安局同意并正在辦理中，臨時(shí)用地手續(xù)正在辦理，其他所有項(xiàng)目建設(shè)手續(xù)必須在項(xiàng)目可研報(bào)告完成后方可辦理。
盤(pán)江集團(tuán)整合六枝工礦后，在手煤炭資源增加，未來(lái)可能會(huì)注入到上市公司，但現(xiàn)在時(shí)機(jī)不成熟。目前最有可能注入的是集團(tuán)持有的響水煤礦，市場(chǎng)也已經(jīng)關(guān)注多時(shí)。09年3月盤(pán)江股份完成對(duì)控制股東的資產(chǎn)收購(gòu)，通過(guò)定向增發(fā)注入土城礦、月亮田、山腳樹(shù)和金佳礦等主要礦業(yè)資產(chǎn)。這些注入資產(chǎn)都是由盤(pán)江集團(tuán)100%控股。除響水礦外的煤炭資產(chǎn)均已注入上市公司。響水煤礦在注入當(dāng)時(shí)已在產(chǎn)，現(xiàn)在產(chǎn)能400萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)期規(guī)劃達(dá)到1000萬(wàn)噸/年。但其較復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)或是阻礙其注入的原因。響水煤礦直接所有人是貴州盤(pán)南煤炭開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司，其中集團(tuán)的子公司盤(pán)江煤電占36%、兗州貴州能化占27%、貴州粵黔電力占27%、貴州煤田地質(zhì)局10%。（集團(tuán)在年報(bào)告中明確承諾將其注入上市公司或出售給第三方）
5.盈利預(yù)測(cè)
受1季度礦難影響，預(yù)計(jì)2013年公司業(yè)績(jī)將顯著下滑，隨后這些偶發(fā)因素消失后，業(yè)績(jī)將趨于正常。預(yù)計(jì)2013-2015年凈利為11.6億元，16億元和18.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.70元，0.96元和1.11元，YOY下降22.9%，上漲37.6%和15%。給予公司2013年22倍PE(因礦難屬于一次性事件，當(dāng)前礦井已恢復(fù)正常生產(chǎn)，盈利能力已恢復(fù)正常水平，故針對(duì)2013年特殊情況給予較高估值溢價(jià)。) ，目標(biāo)價(jià)格15.4元，其對(duì)應(yīng)2013－2015年P(guān)E分別為22X、16X、14X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
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