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    公司發(fā)布2012 年年報(bào)，收入1.25 億元，下降2.7%；凈利潤(rùn)1947 萬(wàn)元，下降44%，合EPS0.39 元，略低于業(yè)績(jī)快報(bào)。此外，公司擬10 送8 派1 元?；诠疽淹瓿蓸I(yè)務(wù)情況，我們預(yù)計(jì)13 年收入將增長(zhǎng)50%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)接近翻番；且今年LTE 建設(shè)帶來(lái)的訂單將使14 年高增長(zhǎng)延續(xù)。預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.53/0.77/0.82 元，目前估值較高（對(duì)應(yīng)13 年31 倍），維持“審慎推薦-A”。
    業(yè)績(jī)下降主要受結(jié)算周期的拖累。網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃業(yè)務(wù)收入確認(rèn)周期需要半年到一年的時(shí)間，公司的業(yè)績(jī)反映的是上一年的收入和當(dāng)期的成本費(fèi)用。公司上市后迅速進(jìn)行擴(kuò)張，人員從618 人增長(zhǎng)至929 人，造成了人工成本的大幅上升。而由于結(jié)算周期較長(zhǎng)以及運(yùn)營(yíng)商12 年收入確認(rèn)延遲的原因，同期的收入增長(zhǎng)卻未體現(xiàn)，是業(yè)績(jī)下降的主要原因。
    LTE 建設(shè)短期將明顯提升公司盈利能力。公司12 年在LTE 試驗(yàn)網(wǎng)的份額超過(guò)10%，今年移動(dòng)將新建20 萬(wàn)個(gè)LTE 基站，公司有望獲得超過(guò)15000 個(gè)LTE 基站的勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)。目前單個(gè)LTE 基站的勘察設(shè)計(jì)費(fèi)用在15000 元左右，較TDS 的7000 元大幅提升，由于今年處于LTE 投資初期，預(yù)計(jì)價(jià)格下降幅度不大，公司的盈利能力將明顯提升。但未來(lái)隨著業(yè)務(wù)的成熟及主設(shè)備價(jià)格的下降，基站收費(fèi)面臨較大的價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。
    公司未來(lái)兩年高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。公司12 年工作量飽滿，完成了TD5 期、TD6.1期及LTE 試驗(yàn)網(wǎng)的業(yè)務(wù)。目前僅TD5 期正在確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)TD6.1 期及LTE試驗(yàn)網(wǎng)的收入在下半年完成確認(rèn)，將帶來(lái)13 年收入的大幅增長(zhǎng)。今年公司TD6.2期規(guī)劃已做(2000 多基站)，LTE 基站設(shè)計(jì)的業(yè)務(wù)正逐步開(kāi)展，這些收入大部分將在14 年確認(rèn)，從而使14 年高增長(zhǎng)延續(xù)。
    維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。受益于LTE 的建設(shè)，公司未來(lái)兩年高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，考慮到結(jié)算周期影響，我們判斷13 年底到14 年是公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.53/0.77/0.82 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E31 倍，維持“審慎推薦-A”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商支出不達(dá)預(yù)期、基站收費(fèi)下降過(guò)快、人工成本增長(zhǎng)過(guò)快。