>> 興業(yè)證券-瑞豐光電(300241)背光和照明仍是13年增長(zhǎng)的雙擎-130421
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉亮，韓林 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
2012年報(bào)：公司12年?duì)I收5.00億元，同比增長(zhǎng)71.63%；營業(yè)利潤5258萬，同比增長(zhǎng)50.03%；歸屬于上市公司凈利潤4686萬元，同比增長(zhǎng)41.38%。其中第4季度營收1.60億元，同比增長(zhǎng)124.44%，環(huán)比下滑1.97%；營業(yè)利潤1178萬，同比增長(zhǎng)272.89%，環(huán)比下滑37.92%；歸屬于上市公司凈利潤1066萬元，同比增長(zhǎng)97.54%，環(huán)比下滑34.68%。全年EPS=0.44元，4季度EPS=0.10元。2012年利潤分配擬每10股轉(zhuǎn)增10股派1元（含稅）。
2013年1季報(bào)：公司第1季度營收1.21億元，同比增長(zhǎng)62.62%，環(huán)比下滑24.57%；營業(yè)利潤1022萬，同比增長(zhǎng)75.75%，環(huán)比下滑13.22%；歸屬于上市公司凈利潤856萬元，同比增長(zhǎng)71.85%，環(huán)比下滑19.72%。1季度EPS=0.08元。1季度業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)預(yù)告中同比增長(zhǎng)60%～80%的范圍一致。
點(diǎn)評(píng)：
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)：公司4季度營收1.60億元，同比增長(zhǎng)124.44%，環(huán)比下滑1.97%；毛利率18.99%，同比下滑0.55個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑2.77個(gè)百分點(diǎn)。4季度三項(xiàng)費(fèi)用率10.87%，同比下降2.48個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.21個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)52天，較3季度56天略有下降。13年第1季度營收1.21億元，同比增長(zhǎng)62.62%，環(huán)比下滑24.57%；毛利率21.80%，同比下滑0.79個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.81個(gè)百分點(diǎn)。1季度三項(xiàng)費(fèi)用率12.92%，同比下降0.71個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.05個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)62天，較4季度62天明顯上升。
12年?duì)I收增長(zhǎng)來自中大尺寸背光源放量：公司12年?duì)I收5.00億元，同比增長(zhǎng)71.63%，營收同比高增長(zhǎng)主要原因是中大尺寸LED背光源產(chǎn)品的放量。公司作為專業(yè)的LED封裝商、LED光源系統(tǒng)集成商，兩大主打產(chǎn)品為照明LED和中大尺寸LED背光源，另外還有部分顯示應(yīng)用和汽車應(yīng)用LED產(chǎn)品。2012年分業(yè)務(wù)營收占比來看，中大尺寸背光源占58.4%，照明占34.2%，顯示應(yīng)用占6.0%，汽車應(yīng)用占1.5%，兩大主打產(chǎn)品合計(jì)占比超9成，中大尺寸背光源占比近6成。從分業(yè)務(wù)營收同比增速來看，中大尺寸背光源營收同比增長(zhǎng)169.3%，成為公司總營收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，其他部分照明同比增長(zhǎng)15.9%，顯示應(yīng)用增長(zhǎng)6.8%，汽車應(yīng)用增長(zhǎng)5.0%，增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。2012年下半年LED液晶電視市場(chǎng)滲透率大幅提高，加速替代CCFL傳統(tǒng)背光源，公司抓住這一市場(chǎng)機(jī)遇，積極擴(kuò)充產(chǎn)能，加大市場(chǎng)開拓力度，在康佳、長(zhǎng)虹、安華高等客戶銷售快速放量。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率下滑明顯：公司12年公司整體毛利率22.1%，較2010年高點(diǎn)的31.0%連續(xù)兩年下滑，4季度毛利率18.99%，為3年來毛利率最低水平，13年1季度毛利率21.8%，環(huán)比企穩(wěn)回升。分業(yè)務(wù)來看，2012年中大尺寸背光源毛利率24.04%，同比下滑6.07個(gè)百分點(diǎn)；照明毛利率18.97%，同比下滑6.90個(gè)百分點(diǎn)；顯示應(yīng)用毛利率12.82%，同比下滑0.68個(gè)百分點(diǎn)；汽車應(yīng)用54.87%，同比下滑8.66個(gè)百分點(diǎn)。雖然汽車應(yīng)用毛利率下滑較多，但本身毛利率水平較高且應(yīng)用占比不足2%，實(shí)際對(duì)整體影響較小。綜合毛利率下滑主要原因還是營收占比較高的兩大主導(dǎo)產(chǎn)品中大尺寸背光源和照明業(yè)務(wù)下滑所致。未來隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中大功率產(chǎn)品占比提升，同時(shí)12年產(chǎn)能利用率稍低的照明業(yè)務(wù)今年以來需求旺盛，開工率有望提升，在這些因素的共同作用下，我們預(yù)期產(chǎn)品毛利率13年將會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。
背光和照明仍是13年增長(zhǎng)的雙擎：公司在背光源方面已經(jīng)成為國內(nèi)中大尺寸LCD背光源的主要供應(yīng)商之一，在LED電視背光源領(lǐng)域成為國內(nèi)第一。背光源業(yè)務(wù)未來的成長(zhǎng)靠現(xiàn)有客戶的自然增長(zhǎng)、份額提升及新客戶的開拓。公司12年對(duì)大客戶康佳銷售額約1.4億元，占康佳整體采購份額的40%以上，份額進(jìn)一步提升的空間不大，但中大尺寸LED背光源行業(yè)整體仍在成長(zhǎng)之中，我們預(yù)計(jì)13年液晶電視中LED背光滲透率將從12年的約70%上升至約90%，公司將受益于客戶LED背光源需求的自然增長(zhǎng)。同時(shí)公司在其他客戶中的份額仍有進(jìn)一步提升的空間，并有望持續(xù)開拓新的國內(nèi)國際客戶。照明業(yè)務(wù)方面，公司已經(jīng)成為國內(nèi)主要的LED光源整體解決方案提供商和LED光源系統(tǒng)集成商，12年LED照明行業(yè)增速低于預(yù)期同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格下滑明顯，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)并不明顯，今年年初以來國內(nèi)外LED照明需求保持旺盛，對(duì)公司照明業(yè)務(wù)成長(zhǎng)創(chuàng)造良好外部條件，同時(shí)公司實(shí)施大客戶開發(fā)戰(zhàn)略，積極拓展國內(nèi)外知名客戶。公司也為未來業(yè)務(wù)成長(zhǎng)做好了充分的產(chǎn)能準(zhǔn)備，公司現(xiàn)有產(chǎn)能水平約500KK/月，13年上半年會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況進(jìn)一步擴(kuò)充至800KK，公司將LED背光源、照明等募投項(xiàng)目的實(shí)施主體變更為上海子公司，13年將加快上?；氐慕ㄔO(shè)和投產(chǎn)，解決未來成長(zhǎng)的產(chǎn)能瓶頸。
費(fèi)用控制得當(dāng)，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)：12年4季度三項(xiàng)費(fèi)用率10.87%，同比下降2.48個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.21個(gè)百分點(diǎn)；13年1季度三項(xiàng)費(fèi)用率12.92%，同比下降0.71個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.05個(gè)百分點(diǎn)。整
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