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投資要點(diǎn)：
    公司2012年年報(bào)顯示：2012年年度營業(yè)收入18.57億元，營業(yè)成本15.73億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.36億元，同比分別增長9.46%、4.13%和7.61%。
    管道產(chǎn)銷量小幅增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本不變：公司2012年全年產(chǎn)量為98880噸，同比增長9.67%；銷量為101784噸，同比增長5%。公司產(chǎn)品仍然主要以PPR、PE管為主，分別占營業(yè)收入的40.04%和38.06%，利潤占比分別為51.6%和31.3%，收入和利潤占比都基本與去年持平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本保持不變。
    中西部需求崛起，及時完善全國布局：公司經(jīng)過多年考察，通過在當(dāng)?shù)刈赓U等形式對新興市場進(jìn)行初步開拓，已在重慶、上海等地購置土地為布局生產(chǎn)基地做準(zhǔn)備。重慶基地一期工程將在 2015年1月建成并開始對公司貢獻(xiàn)效益。
    股權(quán)激勵費(fèi)用逐年減少，管理費(fèi)用壓力隨之減少： 2012年股權(quán)激勵費(fèi)用2131.12萬元，占營業(yè)收入的1.15%，增厚管理費(fèi)用1.15%，2014-2015年股權(quán)激勵費(fèi)用將以每年下降接近50%的速度減少，對管理費(fèi)用影響將逐漸減小。
    銷售團(tuán)隊(duì)優(yōu)勝劣汰，調(diào)整人員結(jié)構(gòu)提高運(yùn)營效率： 2012年公司生產(chǎn)和銷售人員各減少11%，但人均產(chǎn)值和人均銷售額也各相應(yīng)提高22.5%。另外，銷售人員職工薪酬總額同比增長29.24%，銷售人員人均職工薪酬同比增長44.62%，銷售人員優(yōu)勝劣汰后提高了運(yùn)營效率，也提升了精英團(tuán)隊(duì)的工資薪酬。
    應(yīng)收賬款負(fù)增長，回款情況持續(xù)轉(zhuǎn)好：公司自2012年初應(yīng)收賬款回款情況已經(jīng)好轉(zhuǎn)，應(yīng)收賬款增速與營業(yè)收入增速差距逐漸減?。徊⑶以?012年底應(yīng)收賬款出現(xiàn)負(fù)增長，貨款回款情況持續(xù)轉(zhuǎn)好。
    公司業(yè)績略超過預(yù)期。我們略微下調(diào)2013-2015年EPS為1.16、1.41、1.64元，考慮公司在重慶布局生產(chǎn)基地的戰(zhàn)略決策與市場實(shí)際需求趨勢符合且該地區(qū)市場開拓有一定的提前量；另回款情況隨產(chǎn)能的擴(kuò)大而轉(zhuǎn)好；營銷團(tuán)隊(duì)在具有一定規(guī)模后，素質(zhì)和效率逐步提升。因此我們給予17倍市盈率，維持“增持”評級，半年目標(biāo)價17.65-19.72元。