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礦難影響仍較持續(xù)
    盤(pán)江股份 12 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降12%至15 億元，每股收益0.91 元，好于預(yù)期，但是1 季度表現(xiàn)較差，每股收益0.08 元，同比下跌77%，環(huán)比下跌59%，主要受礦難影響。我們認(rèn)為礦難的影響還將繼續(xù)影響2 季度業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)半年報(bào)凈利潤(rùn)仍會(huì)同比下跌70%以上，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)。礦難的影響還將使得未來(lái)資產(chǎn)注入預(yù)期減弱，未來(lái)產(chǎn)量釋放進(jìn)度也將受到負(fù)面影響，以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展不確定性增大。我們下調(diào)13-14 年每股收益預(yù)測(cè)25%和35%至0.64 元和0.87 元，由于擁有較好的區(qū)域需求增長(zhǎng)、焦煤煤種優(yōu)勢(shì)、較好的成長(zhǎng)性和資產(chǎn)注入題材，公司一直擁有較高的估值，我們給予公司高于同業(yè)30%估值溢價(jià)，基于20 倍13 年市盈率，將目標(biāo)價(jià)由18.80 元下調(diào)至12.80 元，評(píng)級(jí)由買(mǎi)入下調(diào)至持有。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    12 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降12%至15 億元，好于預(yù)期。主要是綜合煤炭售價(jià)好于我們的預(yù)期。
    12 年原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10%至1,355 萬(wàn)噸，綜合煤炭售價(jià)同比增長(zhǎng)1%至778 元/噸。在煤價(jià)大幅下跌且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并無(wú)明顯優(yōu)化的背景下，增長(zhǎng)幅度超出預(yù)期。
    受下屬所有煤礦停產(chǎn)整頓的影響，1 季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下降77%至0.08 元，環(huán)比下降59%。
    公司預(yù)計(jì)13 年煤炭產(chǎn)量為1,225 萬(wàn)噸，同比下降10%，而礦難前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)13 年產(chǎn)量增長(zhǎng)15%以上，可見(jiàn)礦難對(duì)公司13 年業(yè)績(jī)影響之大。
    目前公司下屬煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但占產(chǎn)能16%的金佳煤礦仍沒(méi)有復(fù)產(chǎn)。
    我們認(rèn)為2 季度的煤炭產(chǎn)量仍會(huì)受到負(fù)面影響，綜合考慮煤價(jià)下跌，以及去年同期基數(shù)較高，公司半年報(bào)凈利潤(rùn)仍有望同比下降70%以上。
    礦難將會(huì)對(duì)公司未來(lái)煤炭產(chǎn)能釋放進(jìn)度產(chǎn)生負(fù)面影響。
    資產(chǎn)注入會(huì)受到礦難的影響，預(yù)期明顯減弱。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    貴州礦難頻發(fā)，安全生產(chǎn)受到挑戰(zhàn)。
    受礦難影響，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展不確定性增大。
    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，焦煤價(jià)格繼續(xù)弱勢(shì)下跌。
    估值
    我們下調(diào)13-14 年每股收益預(yù)測(cè)25%和35%至0.64 元和0.87 元，我們給予公司高于同業(yè)30%估值溢價(jià)，基于20倍13年市盈率，將目標(biāo)價(jià)由18.80元下調(diào)至12.80 元，評(píng)級(jí)由買(mǎi)入下調(diào)至持有。