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    與市場(chǎng)認(rèn)為行業(yè)將負(fù)增長不同，我們認(rèn)為液壓支架行業(yè)仍會(huì)正增長我們認(rèn)為液壓支架行業(yè)仍會(huì)正增長，但長期增速下滑：1）綜采機(jī)械化率提升是液壓支架需求增長第一驅(qū)動(dòng)力，我們認(rèn)為未來5年綜采機(jī)械化率仍能提高，但提升速度放緩；2）煤炭的產(chǎn)量仍能正增長，但產(chǎn)量增速放緩。我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模從2012年的200億元提高到2015年的250億元，CAGR 8%，低于過去5年28%的行業(yè)增速。
    行業(yè)整合是趨勢(shì)，鄭煤機(jī)能夠通過搶占份額獲得增長
    我們認(rèn)為在行業(yè)低谷期，鄭煤機(jī)擁有三大優(yōu)勢(shì)，能夠通過搶占市場(chǎng)份額獲得高于行業(yè)的增長：1）產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：煤炭資源向大煤企集中，自動(dòng)化和效率更高的高端液壓支架增速更快，鄭煤機(jī)在此市場(chǎng)具有壟斷地位；2）資金優(yōu)勢(shì)：其資金最為充裕，可利用資金優(yōu)勢(shì)提高市占率，同時(shí)可主導(dǎo)行業(yè)兼并收購；3）管理優(yōu)勢(shì)：我們從生產(chǎn)效率，運(yùn)營能力，盈利能力和勞動(dòng)生產(chǎn)率幾個(gè)維度的分析認(rèn)為，其在行業(yè)內(nèi)具有管理優(yōu)勢(shì)。
    市場(chǎng)低估了財(cái)務(wù)成本影響和市場(chǎng)份額提升速度
    我們對(duì)2013年的預(yù)期比市場(chǎng)高10%：1）公司在手現(xiàn)金50億元，大的資本開支已結(jié)束，財(cái)務(wù)成本很低；2）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普遍出現(xiàn)資金困難情況，鄭煤機(jī)的市場(chǎng)份額提升可能超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了這兩點(diǎn)對(duì)業(yè)績影響。
    估值：重新覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12元
    我們預(yù)計(jì)2013-2015年的EPS分別為1.18/1.32/1.50元，2012-2015年CAGR16%左右；按瑞銀DCF模型估值（WACC8.7%，貝塔1.3x），給予公司12元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)約10倍的2013PE水平。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013PE為7.6倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。