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 報(bào)告關(guān)鍵要素:
    公司是井工液壓支架龍頭，產(chǎn)品定位為中高端，技術(shù)水平已達(dá)到歐洲標(biāo)準(zhǔn)。公司2012年預(yù)定計(jì)劃已經(jīng)順利實(shí)現(xiàn)。此外，公司成功在香港聯(lián)交所上市為鋪墊國(guó)際化平臺(tái)打開通道。公司估值受煤炭行業(yè)不景氣拖累嚴(yán)重，短期有估值恢復(fù)的可能。
    事件:
    鄭煤機(jī)（601717.SH）公布2012年年報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.13億元，同比增長(zhǎng)26.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.89億元，同比增長(zhǎng)33.09%；實(shí)現(xiàn)全面攤薄后每股收益0.98元。
    點(diǎn)評(píng):
    實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)"大客戶策略"功不可沒。我們認(rèn)為公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的大背景下完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)主要得益于兩個(gè)方面：第一，公司前期與部分煤企形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，包括龍煤、同煤、三維能源、淮南煤業(yè)、潞安環(huán)能等公司，這部分企業(yè)為公司提供了穩(wěn)定的訂單保障；第二，公司產(chǎn)品代表國(guó)內(nèi)最高端產(chǎn)品，伴隨國(guó)家對(duì)礦井安全和回采率提升的要求逐步提高，高端產(chǎn)品市場(chǎng)占有率也
     逐步上升，鄭煤機(jī)產(chǎn)品順應(yīng)了市場(chǎng)發(fā)展需求。圖1：2008A-2012A公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)盈利能力上升。2012年公司毛利率26.87%，同比上升2.18個(gè)百分點(diǎn)。除原材料價(jià)格下挫外，高端產(chǎn)品占比上升是公司綜合毛利上升的主要原因。
    2012年是煤炭市場(chǎng)整合之年，國(guó)家大力關(guān)停產(chǎn)能較小的煤炭企業(yè)，加大煤炭資源整合力度。整合增加了大型煤企可采儲(chǔ)量，同時(shí)行業(yè)內(nèi)設(shè)備采購(gòu)權(quán)更加集中。換言之，煤機(jī)客戶市場(chǎng)集中度提高，零散私營(yíng)礦主逐步退出采購(gòu)市場(chǎng)。
    私營(yíng)礦主采購(gòu)更看重成本，相對(duì)看輕資源利用效率及井下安全系數(shù)等指標(biāo)，偏愛價(jià)格較低的產(chǎn)品。而大型煤炭企業(yè)承擔(dān)了更多的社會(huì)責(zé)任，規(guī)范成本高，這部分客戶偏好安全系數(shù)高、回采率高的煤機(jī)產(chǎn)品。我們認(rèn)為這種差異造成煤機(jī)產(chǎn)品未來需求向中高端集中趨勢(shì)更加顯著。高端產(chǎn)品意味著更高的盈利能力，鄭煤機(jī)作為支護(hù)設(shè)備技術(shù)投資建議：預(yù)計(jì)公司13年和14年每股收益分別為1.02元，1.21元。按照3月21日收盤價(jià)9.87元計(jì)算，對(duì)應(yīng)市盈率分別為9.67倍和8.16倍，給予"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游煤炭行業(yè)銷售不景氣；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑。