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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，規(guī)模效益帶來(lái)毛利率提升
    公司 2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.13 億元，同比增長(zhǎng)26.71%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)15.89 億元，同比增長(zhǎng)33.09%，符合預(yù)期。受下游煤炭需求不振，價(jià)格低迷等影響，煤機(jī)行業(yè)仍將處于低谷。我們認(rèn)為上半年受影響最為明顯，煤機(jī)行業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)尚未出盡，基于此我們預(yù)計(jì)2013、2014年每股收益分別為1.12 元、1.34 元，給予A 股10 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)由13.68元下調(diào)至11.23 元，評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至謹(jǐn)慎買入；給予H 股8 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)由14.38 港幣下調(diào)至11.23 港幣，評(píng)級(jí)維持買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司營(yíng)業(yè)成本控制得力，報(bào)告期內(nèi)成本增速小于收入增速，主要由于公司新廠區(qū)投產(chǎn)，生產(chǎn)效率提高，制造費(fèi)用并沒(méi)有隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大迅速提高。而且新廠區(qū)采用了機(jī)器人焊接生產(chǎn)線，減少了工人數(shù)量，直接人工成本下降了5.63%。原材料方面公司的規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)強(qiáng)大的議價(jià)能力，能以優(yōu)惠價(jià)拿到鋼材，原材料成本增速得到有效控制。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率上升2.18 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到26.87%。
    2012 年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的形勢(shì)下公司與中國(guó)華電、黑龍江龍煤集團(tuán)、中國(guó)三維集團(tuán)和鄂爾多斯煤炭集團(tuán)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，保證了收入的增速穩(wěn)定。
    今年 1-2 月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額為158.8 億元，同比下降4.7%。投資增速持續(xù)下滑反應(yīng)了煤炭行業(yè)的低迷狀態(tài)。從宏觀層面來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然景氣程度不高，下游需求不振，帶來(lái)煤價(jià)保持低位徘徊。我們預(yù)計(jì)這種情況還將持續(xù)。由于煤機(jī)行業(yè)一般滯后煤炭行業(yè)半年左右，今年1 季度受影響明顯。
    公司分紅預(yù)案出臺(tái)，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，對(duì)煤炭需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    受下游煤炭需求不振，價(jià)格低迷等影響，煤機(jī)行業(yè)仍將處于低谷。我們認(rèn)為上半年受影響最為明顯，煤機(jī)行業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)尚未出盡，基于此我們預(yù)計(jì)2013、2014 年每股收益分別為1.12 元、1.34 元，給予A 股10 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)由13.68 元下調(diào)至11.23 元，評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至謹(jǐn)慎買入；給予H 股8 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)由14.38 港幣下調(diào)至11.23 港幣，評(píng)級(jí)維持買入。