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    年報(bào)盈利略超預(yù)期，我們維持 2013-2014 年盈利預(yù)測(cè)，維持增持的投資評(píng)級(jí)。
    鄭煤機(jī)2012 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102 億元，同比增長(zhǎng)26.71%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.9 億元，同比增長(zhǎng)33%，對(duì)應(yīng)EPS0.98 元，超出申萬(wàn)機(jī)械行業(yè)年報(bào)前瞻中EPS0.95 元的判斷。由于煤機(jī)行業(yè)訂單還未看到明顯的上行趨勢(shì)，我們維持鄭煤機(jī)2013-2014 年EPS1.06 元、1.20 元的預(yù)測(cè)，新增2015年EPS 預(yù)測(cè)為1.33 元，維持增持的投資評(píng)級(jí)。
    業(yè)績(jī)超預(yù)期源自業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。公司的支架業(yè)務(wù)主要來(lái)自母公司，因此母公司報(bào)表更能真實(shí)反映支架業(yè)務(wù)的的情況，合并報(bào)表則包含了鋼材貿(mào)易等非核心業(yè)務(wù)的影響。母公司2012 年1-4 季度單季度的營(yíng)業(yè)收入分別為18.47 億元、19.99 億元、21.92 億元、22.74 億元，同比增速分別為16.12%、23.65%、34.02%、28.23%，尤其是3、4 季度與2011 年同期相比的增速明顯快于合并報(bào)表收入增速。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致公司綜合毛利率水平達(dá)到26.8%，同比提升2.17 個(gè)百分點(diǎn)。
    積極應(yīng)對(duì)行業(yè)困境，成交條件有所放寬，充裕的現(xiàn)金可能成為對(duì)抗寒冬的武器。2012 年煤機(jī)行業(yè)需求增速有所放緩，為了應(yīng)對(duì)行業(yè)困境，公司加大了市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的力度，銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)到3.25%，同比提升0.47 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款達(dá)到31 億元，比2011 年底增長(zhǎng)14 億元。同時(shí)公司充分利用對(duì)上游供應(yīng)商的優(yōu)勢(shì)地位，有效的緩解了經(jīng)營(yíng)中的資金壓力。截止2012 年底，公司在手現(xiàn)金49 億元，而且下半年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流有一定好轉(zhuǎn)，扭轉(zhuǎn)了上半年負(fù)值的局面。充裕的現(xiàn)金可能成為公司未來(lái)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額的武器（前提是公司對(duì)下游客戶的資質(zhì)有嚴(yán)格要求，確保少產(chǎn)生壞賬）。
    煤機(jī)行業(yè)未現(xiàn)明顯復(fù)蘇，但壞消息應(yīng)該已經(jīng)Price in。2013 年1、2 月煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成159 億元，同比下滑4.7%，環(huán)比趨勢(shì)略好于歷史平均水平，但整個(gè)行業(yè)還未看到明顯的復(fù)蘇趨勢(shì)。我們認(rèn)為行業(yè)的壞消息已經(jīng)被公司的低估值所反應(yīng)。中國(guó)作為全球增速最快的大型煤炭市場(chǎng)，鄭煤機(jī)作為根植于中國(guó)市場(chǎng)的煤炭機(jī)械龍頭公司，其2012 年靜態(tài)PE 僅10 倍，2013 年動(dòng)態(tài)PE 僅9 倍。而全球煤機(jī)龍頭久益環(huán)球2013 年盈利預(yù)計(jì)將下滑10%-15%，但國(guó)際投資者仍然給予其2013 年10 倍PE。我們認(rèn)為，鑒于區(qū)域市場(chǎng)的增長(zhǎng)性和龍頭公司在弱市情況下的資源整合能力，中國(guó)的煤機(jī)龍頭應(yīng)該享受一定的估值溢價(jià)。