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     1-9月份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)37.21%，增速放緩。煤炭?jī)r(jià)格年內(nèi)大幅下跌，煤機(jī)市場(chǎng)需求明顯減少，行業(yè)景氣度下滑。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.07億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為12.01億元，同比增長(zhǎng)分別為19.98%和37.21%。公司凈利潤(rùn)較增速顯著大于收入增速的原因是：毛利率同比提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，投資收益增加以及企業(yè)所得稅率下降。第三季度實(shí)現(xiàn)收入25.83億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3.93億元，同比增長(zhǎng)分別為10.43%、19.59%。公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛A(yù)計(jì)公司受行業(yè)景氣度下滑的影響，未來增速進(jìn)一步放慢的概率較大。 毛利率和凈利率單季環(huán)比下滑。前三季度公司毛利率和凈利率分別為27.35%和16.75%，同比雖有增長(zhǎng)；但是第三季度毛利率和凈利率分別為24.78%和15.22%，環(huán)比均有所下滑。由于煤機(jī)行業(yè)近幾年擴(kuò)產(chǎn)較快，在需求不足的情況下，行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，進(jìn)而導(dǎo)致煤機(jī)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格下降。由于年內(nèi)鋼材價(jià)格大幅下滑，煤機(jī)廠商具備更大的降價(jià)空間，因此我們預(yù)計(jì)煤機(jī)價(jià)格未來還將繼續(xù)下跌。公司產(chǎn)品的毛利率水平取決于價(jià)格與成本下降的幅度比較，我們認(rèn)為毛利率繼續(xù)下滑的可能性較大。 管理和銷售費(fèi)用繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。2012年前三季度公司管理費(fèi)用3.31億元，同比上升了43.85%；主要因?yàn)檠邪l(fā)投入增加及投產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大所致；銷售費(fèi)用2.25億元，同比上升51.84%，主要是加大市場(chǎng)開拓力度所致。公司超募資金較多，仍處于市場(chǎng)擴(kuò)張階段。 應(yīng)收賬款規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。由于銷售規(guī)模擴(kuò)大且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，公司的應(yīng)收賬款規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，2012年前三季度達(dá)到26.88億元，同比增長(zhǎng)57.84%。近期煤機(jī)市場(chǎng)招標(biāo)信息顯示，下游客戶首付支付比例有降低的趨勢(shì)，且客戶的盈利水平下降，這使得未來煤機(jī)企業(yè)的回款進(jìn)度有可能進(jìn)一步放慢。 合理股價(jià)12.72元，下調(diào)至"增持-A"評(píng)級(jí)。煤機(jī)行業(yè)景氣度下滑，預(yù)計(jì)公司2012年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)尚能維持較高水平，下調(diào)2013和2014年公司的EPS0.02和0.07元，則2012-2014年EPS分別為1.06、1.24、1.42元。給予2012年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.72元。2012年10月16日公司收盤價(jià)10.56元，下調(diào)評(píng)級(jí)至"增持-A"。 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)繼續(xù)大幅下跌；煤機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；壞賬率大幅增長(zhǎng)。