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規(guī)模效應(yīng)促維持高毛利率，海外擴(kuò)張帶來新機(jī)遇
    煤炭是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要能源，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底反彈，對于煤炭的需求將逐步回升，煤價(jià)下跌對煤機(jī)需求的負(fù)面影響已充分消化。我國煤炭綜采率還處于較低水平，大型煤炭基地的建設(shè)將帶動煤機(jī)的需求增長。公司新廠房的投產(chǎn)提高了生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)效率，促進(jìn)了毛利率的提高，同時(shí)海外市場的開拓為公司帶來新的機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013 年攤薄后每股收益分別為1.00 元、1.14 元，給予A 股2013 年12 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)下調(diào)為13.68 元，維持A 股買入評級；給予H 股2013 年10 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為14.25 港幣，首次給予H 股買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展刺激著煤炭消費(fèi)量持續(xù)增長，在煤價(jià)保持穩(wěn)定的大背景下，煤炭開采企業(yè)通過內(nèi)部管理改善可以使其保持盈利狀態(tài)，有動力繼續(xù)開采煤炭，對煤機(jī)的需求將保持增長。
    公司新建產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，產(chǎn)量增加了50%，極限產(chǎn)值達(dá)到150 億元，能夠滿足未來幾年的增長需求。由于新建產(chǎn)能使用了機(jī)器人等先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，生產(chǎn)效率大為提升，使得公司生產(chǎn)成本得到有效控制。
    目前在手訂單30 多個(gè)億，同比略有下滑，目前已排產(chǎn)到明年上半年，其中有神華的8 個(gè)億，淮南的7 個(gè)億。神華和淮南的訂單中有70%是高端支架。
    去年支架價(jià)格同比下降，但毛利率同比上升，主要由于鋼材價(jià)格走低，同時(shí)公司產(chǎn)能擴(kuò)張采購量大，能以更為優(yōu)惠的價(jià)格拿到原材料，而且生產(chǎn)效率提高，使毛利率有上升的空間。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，對煤炭需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致煤炭機(jī)械需求下滑。
    估值
    從煤機(jī)行業(yè)來看，公司由于規(guī)模擴(kuò)大，行業(yè)降價(jià)的影響已基本消除，毛利維持高位，而煤價(jià)下跌帶來的煤機(jī)需求減弱的預(yù)期也已基本消化。我國以煤為主的能源結(jié)構(gòu)決定了未來煤炭需求的持續(xù)增長，未來在煤價(jià)穩(wěn)定的背景下，煤炭產(chǎn)量將有所恢復(fù)，對于煤機(jī)的需求也將保持增長。公司作為行業(yè)龍頭將首先受益，我們預(yù)計(jì)攤薄后公司2012、2013 年每股收益分別為1.00 元、1.14 元，給予A 股2013 年12 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)由15.60元下調(diào)為13.68 元，維持A 股買入評級；給予H 股2013 年10 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為14.25 港幣，首次給予H 股買入評級。