>> 齊魯證券-百潤股份(002568)一季度收入低于預期,但依然看好公司核心競爭力-130423
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝剛 |
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投資要點
百潤股份公布了2013 年1 季報：實現(xiàn)銷售收入2902.5 萬元，同比下降14.91%；歸屬上市公司股東凈利潤827.5 萬元，同比下滑29.95%；扣非后凈利潤為817.2 萬元，同比下滑30.69%。低于預期。
公司 1 季度業(yè)績低于預期的主要原因為：1、收入低于我們的預期：總收入中，我們預計其中煙用香精約400 萬元左右，下滑一半，而食用香精約2500 萬左右，小幅增長。我們認為煙用香精下滑主要源于季度之間結算的波動，而并非煙草需求出現(xiàn)下滑，從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2013 年1-2 月的煙草行業(yè)營業(yè)收入同比增長13.8%，仍處于穩(wěn)健增長的水平，同時煙草行業(yè)毛利率水平達77%，仍處于上升通道；2、毛利率低于我們的預期，公司1 季度單季綜合毛利率僅71.2%，主要因為高毛利率的煙草香精占比下滑，導致整體毛利率低于預期。
由于人員工資的上漲、年終獎金的發(fā)放，公司1 季度的銷售費用率上升3 個百分點至13.26%，管理費用率上升6 個百分點至34.95%，導致最終的凈利率由去年同期的34.64%下滑到28.51%。
同時公司公布了2013 年1-6 月的盈利預測，預計凈利潤為2711.9 萬至3874.1 萬元，變動幅度為-30%至0%。2012 年公司在1 季報的同時也公布了半年報盈利預測為0%-30%，但是2012 年7 月3 日公布了半年報業(yè)績預告修正公告將預告修正至80%至100%。因此我們認為公司對自身的業(yè)績預測也具有一定的不確定性。
我們認為隨著2、3 季度下游軟飲料行業(yè)銷售旺季的到來，公司業(yè)績將呈現(xiàn)明顯改善，而且隨著高毛利率的中國風口味香精占比提升，毛利率也會呈上升趨勢；在費用率方面1 季度一般都是全年的高點，因此我們認為2、3 季度的業(yè)績情況將逐步好轉
我們略微下調對公司的盈利預測，預計公司銷售收入在2013-2015 年達2.23 億、2.96 億和3.93 億元，增速為35.6%、33.0%和32.5%；歸屬母公司凈利潤分別為1.05 億、1.43 億和1.93 億元，增速為37.3%、35.6%、34.9%；EPS 為0.66、0.90、1.21 元。目標價區(qū)間24.42-25.08 元，維持“買入”評級。我們長期看好百潤股份研發(fā)端的核心競爭力及其成長性，雖然短期業(yè)績低于預期可能會導致股價下跌，但是我們認為下跌即是買入的好機會。
風險提示：1、食品安全問題；2、下游產(chǎn)品快速成長期提前結束。
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