>> 中信建投-江南高纖(600527)毛條盈利逆勢(shì)向上;ES纖維產(chǎn)能倍增,成長可期-130423
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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作者： |
梁斌 |
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事件
4 月22 日晚，江南高纖發(fā)布2012 年年報(bào)及2013 年一季報(bào)。2012 年公司營業(yè)收入15.2 億元，同比減少13%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.19 億元，歸屬于母公司所有者凈利潤2.17 億元，同比增長33.5%，合每股收益0.27 元，基本符合我們預(yù)期。 13 年一季度公司營業(yè)收入3.05 億元，同比減少8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4380 萬元，同比增加36.1%，合每股收益0.05 元。
簡評(píng)
滌綸毛條盈利逆勢(shì)向上；復(fù)合纖維盈利小幅下滑受制高強(qiáng)再生短纖 2012 年公司兩大主營的滌綸毛條收入3.6 億元，貢獻(xiàn)毛利1.32 億；復(fù)合纖維收入9.45 億元，貢獻(xiàn)毛利1.03 億元。其中， 毛條收入下降，盈利上升；復(fù)合纖維收入利潤雙降。
盡管12 年紡織需求下滑，化纖行業(yè)整體景氣度大幅下滑； 但公司作為滌綸毛條領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，實(shí)現(xiàn)了利潤逆勢(shì)增長。我們認(rèn)為主要原因在于滌綸毛條作為羊毛的優(yōu)質(zhì)低成本替代纖維，與其他如腈綸等材料具有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)；尤其在紡織行業(yè)不景氣的環(huán)境下，中游消費(fèi)下滑，使用低成本原料對(duì)于紡織企業(yè)更具有吸引力，因此公司產(chǎn)品需求從年初開始就十分火爆，可說景氣行情延續(xù)全年。同時(shí)，在PTA 和聚酯產(chǎn)能過剩，需求不足的大環(huán)境下， 12 年聚酯原料價(jià)格一路下滑，公司毛條原料成本不斷下跌，而產(chǎn)品供不應(yīng)求的局面決定其銷售價(jià)格跌幅必然小于原料跌價(jià)，使得公司毛條毛利率全年不斷攀升，下半年高達(dá)40%，加上四季度新增4000 噸產(chǎn)能釋放，公司下半年毛條貢獻(xiàn)毛利達(dá)到7400 萬元。通過在滌綸毛條這一差別化細(xì)分領(lǐng)域的多年深耕細(xì)作，公司實(shí)現(xiàn)了在化纖領(lǐng)域的逆風(fēng)成長。
公司另一大塊業(yè)務(wù)復(fù)合纖維包含高強(qiáng)再生短纖和ES 纖維， 12 年收入和盈利略有下滑主要在于高強(qiáng)再生短纖價(jià)格下跌，盈利下降，再生短線行情隨滌綸大行情變化，12 年下半年效益繼續(xù)惡化。不過公司的ES 纖維應(yīng)用于吸收性衛(wèi)生用品和醫(yī)療衛(wèi)材，作為PP、PE，棉等纖維的優(yōu)質(zhì)替代品，國內(nèi)需求處于快速增長期， 盈利情況良好。
13 年1 季度業(yè)績高增長受益需求旺盛，原料跌價(jià)； 由于毛條和再生短纖價(jià)格同比下滑較多，今年1 季度公司收入下滑下跌，不過利潤大幅增長，主要在于毛條毛利率繼續(xù)維持高位，去年四季度有新產(chǎn)能投放，加上再生短纖年初價(jià)格有小幅反彈，而ES 纖維需求良好所致。
13年業(yè)績?cè)鲩L看募投8萬噸ES項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，毛條繼續(xù)擴(kuò)能強(qiáng)化市場霸主地位
公司募投的8萬噸ES纖維預(yù)計(jì)6月以后正式達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司ES纖維產(chǎn)能翻倍，面對(duì)國內(nèi)ES需求量的快速成長，公司適時(shí)擴(kuò)能，希望復(fù)制毛條業(yè)務(wù)的成功。ES纖維具有易于加工，手感柔軟的特點(diǎn)，是醫(yī)療衛(wèi)材用無紡布的優(yōu)質(zhì)原料，在女用衛(wèi)生巾，嬰兒，成人用紙尿褲領(lǐng)域有著廣闊的應(yīng)用空間，8萬噸ES纖維將成為公司近期的重要盈利增長點(diǎn)。 另外，公司為強(qiáng)化毛條行業(yè)的龍頭地位，將新增6000噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)；短期內(nèi)原料價(jià)格地位的局面難以改變，預(yù)計(jì)毛條將維持目前高盈利水平，新產(chǎn)能釋放助力毛條業(yè)績貢獻(xiàn)再下一城。 建議繼續(xù)"增持"
我們預(yù)計(jì)公司13-15年每股收益0.37，0.42和0.47元，建議"增持"。
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