>> 民生證券-江南高纖(600527)調(diào)研報告：ES纖維有望復(fù)制滌綸毛條成長軌跡-121210
| 上傳日期： |
2012/12/12 |
大小： |
1481KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
劉威 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要
小品種纖維的龍頭企業(yè)
公司主營業(yè)務(wù)按產(chǎn)品分為滌綸毛條、復(fù)合纖維（ES 纖維、再生高強纖維）以及化工貿(mào)易業(yè)務(wù)；公司是國內(nèi)滌綸毛條龍頭企業(yè)，目前擁有產(chǎn)能3 萬噸，市占率達到60-70%。公司同樣也是國內(nèi)ES 纖維的第一大生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有產(chǎn)能6 萬噸，市占率超過20%。雖然屬于化纖行業(yè)，卻有著細分行業(yè)明顯的特殊性。
滌綸毛條平穩(wěn)增長，呈現(xiàn)出較強抗周期性
滌綸毛條產(chǎn)品主要應(yīng)用于毛紡西服、女性秋冬短裙和針織衫等，是和羊毛混紡的主要纖維品種。公司經(jīng)過5、6 年的市場培育和開拓，已建成15 條生產(chǎn)線，3 萬噸產(chǎn)能，成為滌綸毛條子行業(yè)的龍頭企業(yè)，市占率超過60%。為保持公司行業(yè)領(lǐng)先地位，公司對毛條產(chǎn)品采取差異化定價策略，常規(guī)產(chǎn)品市場化定價以性價比取勝，差異化產(chǎn)品定位高端以凸顯公司產(chǎn)品的優(yōu)異品質(zhì)，毛條產(chǎn)品綜合毛利率保持在25%以上。其他小企業(yè)的產(chǎn)能和產(chǎn)品質(zhì)量都無法與公司競爭，公司在滌綸毛條行業(yè)的霸主地位很難撼動。
ES纖維有望延承滌綸毛條成長軌跡，前景可期
ES 纖維行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，對上下游議價能力較強。受益于一次性衛(wèi)生用品行業(yè)的需求快速增長，ES 行業(yè)有望快速發(fā)展。公司目前ES 纖維產(chǎn)品間接供應(yīng)金佰利、以及恒安、尤妮佳、康乃馨、強生等衛(wèi)生巾和紙尿褲企業(yè)。公司新建的8 萬噸ES 纖維產(chǎn)能將逐步投放市場。蘇州當(dāng)?shù)匦陆? 萬噸無紡布企業(yè)，將消化部分新增產(chǎn)能，同時公司還將拓展ES 纖維的應(yīng)用領(lǐng)域，我們對新產(chǎn)能的消化持樂觀態(tài)度。
盈利預(yù)測和估值分析
我們預(yù)測2012~2014 年的EPS 分別是0.26、0.37、0.46 元，對應(yīng)當(dāng)前PE 為15X、10X、8X，給予謹(jǐn)慎推薦的評級。
風(fēng)險提示
1、ES 纖維產(chǎn)能投放低于預(yù)期。
2、原材料價格大幅上漲，毛紡需求下降，滌綸毛條產(chǎn)能投放低于預(yù)期。
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