>> 中銀國際-北方創(chuàng)業(yè)(600967)毛利率提升明顯-130423
| 上傳日期： |
2013/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎買入（下調(diào)） |
作者： |
許民樂 |
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毛利率提升明顯
公司 2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入30.67 億元，同比增長3.7%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤1.7 億元，同比增長47.52%，符合我們預(yù)期。公司收入主要來自于鐵路車輛及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)增長，2012 年自備車市場及軍品結(jié)構(gòu)件訂單的增長為業(yè)績增長奠定了基礎(chǔ)。車輛業(yè)務(wù)毛利率改善帶來整體毛利率提升4.04 個百分點，達到17.06%。短期內(nèi)有訂單缺失風(fēng)險，我們預(yù)計公司2013、2014 年每股收益分別為0.96 元、1.14 元。根據(jù)25 倍2013 年市盈率，我們將目標價由22.20 元上調(diào)至23.99 元，評級由買入下調(diào)至謹慎買入。
支撐評級的要點
2012 年公司鐵路車輛業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.60 億元，同比增長6.57%，毛利率提升7.4 個百分點，達到21.2%。主要由于報告期內(nèi)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，高毛利的自備車比例上升，同時國鐵車輛提價成功，對毛利率改善作用明顯。結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)軍品銷量增加、訂價提高，軍品利潤增幅較大，受此影響收入規(guī)模提高20.52%，毛利率提高4.3 個百分點。但曲軸鍛造業(yè)務(wù)及車輛彈簧業(yè)務(wù)受市場競爭影響，利潤空間相對下降。
2012 年公司期間費用占營業(yè)收入比例較上年同期增長1.63 個百分點，銷售費用同比上漲83.17%，主要來自運費增加，管理費用上漲20.46%，主要來自于研發(fā)費用上漲。2013 年1 季度運費下降，期間費用占比下降2.52 個百分點。
2013 年1 季度公司在手訂單包括國鐵800 輛貨車及神華第一批750 輛敞車，產(chǎn)能飽和。從業(yè)績來看，公司保持增長勢頭，營業(yè)收入實現(xiàn)7.75億元，同比增長10.15%，凈利潤實現(xiàn)0.44 億元，同比增長44.16%。
公司海外業(yè)務(wù)以印尼運煤敞車訂單為主，該訂單2011 年簽署，總價值5.3 億元，合1200 輛KKBW 型運煤敞車，約定分三年交付，今年將繼續(xù)交付剩余車輛。俄羅斯訂單尚未開始交付，進度低于預(yù)期。
評級面臨的主要風(fēng)險
鐵路改革導(dǎo)致招標進程放緩，國鐵訂單短缺，車輛交付量下降。
估值
由于提價成功，且自備車占比增長，公司車輛業(yè)務(wù)毛利率提升勢頭良好，考慮到目前鐵道部招標進程低于預(yù)期，短期內(nèi)有訂單下降風(fēng)險，我們預(yù)計公司2013、2014 年每股收益分別為0.96 元、1.14 元。根據(jù)25倍2013 年市盈率，我們將目標價由22.20 元上調(diào)至23.99 元，評級由買入下調(diào)至謹慎買入。
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