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    投資邏輯
    繼續(xù)看好2013 年轉(zhuǎn)折點(diǎn)：我們近期走訪了公司上下游、經(jīng)銷商，更新了公司的近況。我們的基本結(jié)論是：2013 年輸液主業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)確定性高，非輸液年內(nèi)開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)、研發(fā)創(chuàng)新啟動(dòng)成為公司重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。公司從2013 年開始的投資大趨勢(shì)機(jī)會(huì)比較確定。
    輸液板塊穩(wěn)定：輸液板塊經(jīng)歷了2011 年基藥招標(biāo)影響后，2012 年確認(rèn)底部，2013 年開始恢復(fù)正常增長(zhǎng)。我們判斷：受GMP 改造影響，行業(yè)供需狀況較好，以產(chǎn)定銷確定性高；公司改造完成后下半年產(chǎn)能充分釋放；單一產(chǎn)品價(jià)格緩慢下降，調(diào)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致平均價(jià)格提升。預(yù)計(jì)2013 年輸液板塊利潤(rùn)增速25%以上。
    非輸液兌現(xiàn)收益：1）塑料水針。預(yù)計(jì)首條線5 個(gè)產(chǎn)品今年投產(chǎn)銷售，定價(jià)較好，預(yù)計(jì)今年6000 萬支；2）新疆一期。產(chǎn)品表達(dá)水平高，預(yù)計(jì)三季度確認(rèn)收入，我們預(yù)計(jì)全年有盈利；3）腹膜透析。正在做產(chǎn)能擴(kuò)建，預(yù)計(jì)明年開始有貢獻(xiàn)；4）三腔營(yíng)養(yǎng)液。已經(jīng)上報(bào)產(chǎn)品注冊(cè)，預(yù)計(jì)明年開始有貢獻(xiàn)。
    研發(fā)創(chuàng)新啟動(dòng)：定位全國(guó)領(lǐng)先的研發(fā)團(tuán)隊(duì)開始構(gòu)建，在首席科學(xué)家王晶翼的帶領(lǐng)下，構(gòu)建了研發(fā)梯隊(duì)。1）高附加值輸液劑型。包括營(yíng)養(yǎng)液、腫瘤藥、麻醉藥、造影劑等產(chǎn)品；2）高端藥物的研發(fā)。包括大病領(lǐng)域的首仿、新型的給藥劑型、創(chuàng)新分子的研發(fā)、生物制劑的開發(fā)；3）抗生素配套研發(fā)；4）生產(chǎn)基地的配套研發(fā)。公司以年10 億的利潤(rùn)為支撐，研發(fā)基礎(chǔ)穩(wěn)固牢靠，我們預(yù)計(jì)3-5 年后會(huì)成為公司重要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。
    投資建議
    我們認(rèn)為公司是拐點(diǎn)型企業(yè)，2012 年底部、2013 年恢復(fù)、2014 年持續(xù)增長(zhǎng)。公司在研發(fā)方面的布局，為公司提供了更長(zhǎng)期的投資價(jià)值。公司將逐步由輸液向非輸液轉(zhuǎn)型，投資機(jī)會(huì)逐步出現(xiàn)。
    估值
    我們維持預(yù)測(cè)公司2013、2014、2015 年增長(zhǎng)30%、25%、25%的可持續(xù)增長(zhǎng)，研發(fā)轉(zhuǎn)型推動(dòng)估值上升。目前PE20 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    招標(biāo)的進(jìn)程決定公司銷量的增長(zhǎng)。