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事件
    4 月22 日晚，金發(fā)科技公布2012 年年報及2013 年一季報，其核心經(jīng)營數(shù)據(jù)如下：2012 年全年實現(xiàn)銷售收入122.4 億元，凈利潤7.75 億元，分別同比增長6%和下跌18.6%，合每股收益0.30 元，略低于我們此前0.32 元的預(yù)測；2012 年四季度單季銷售收入33.8 億元，凈利潤1.75 億元，分別環(huán)比增長19.6%和12.9%，合每股收益0.06 元；2013 年一季度單季銷售收入30.2 億元，凈利潤2.01 億元，分別環(huán)比下滑11.9%和上漲14.8%，同比增長10.3%和31.8%，合每股0.08 元。
    簡評
    2012 年市場承壓，公司增量減利底部蓄勢
    2012 年，受到宏觀經(jīng)濟疲軟制約，公司下游汽車(2012 年產(chǎn)量累計同比僅增長4.6%)、家電（2012 年空調(diào)/彩電/洗衣機產(chǎn)量同比增長4.9%/7.5%/1.4%）等行業(yè)需求乏力。在這一背景下，公司實現(xiàn)90.3 萬噸、同比15%左右的銷售增長可謂難能可貴，但產(chǎn)品價格的壓力仍使公司處于“增量減利”的狀態(tài)。在行業(yè)景氣低迷的時期，公司積極底部蓄勢，增發(fā)投資了80 萬噸車用塑料、10 萬噸ABS、10 萬噸PC、8 萬噸尼龍和15 萬噸再生塑料項目，預(yù)計今年起陸續(xù)投放，力爭今年實現(xiàn)20%左右產(chǎn)量增長。
    一季度業(yè)績低于預(yù)期，費用改善有所體現(xiàn)
    根據(jù)我們前期調(diào)研了解的情況，公司今年一季度產(chǎn)銷量的增長預(yù)測應(yīng)當(dāng)在30%以上，根據(jù)一季報數(shù)據(jù)判斷實際實現(xiàn)量應(yīng)當(dāng)略低于此。每股收益的角度看，一季度0.08 元是符合我們預(yù)期的，但從不包含非經(jīng)常性損益的營業(yè)利潤數(shù)據(jù)看，公司今年一季度同比增長22%左右，低于我們30%-40%的預(yù)期。環(huán)比看，毛利率基本穩(wěn)定，銷售收入略降，費用的改善體現(xiàn)較為明顯（三項費用率從11.76%環(huán)比下降到9.97），單季度三費環(huán)比節(jié)約近1 億，這個構(gòu)成了一季度環(huán)比增長的主要動力。
    2013 期待逐季改善，長期看車用，新型材料亦值得關(guān)注3 月份以來，汽車和家電行業(yè)的增速有所回落，至少從目前的情況看，改性塑料行業(yè)經(jīng)營的壓力仍存。根據(jù)我們策略的觀點，復(fù)蘇雙底逐漸建構(gòu)筑成功后，需求的逐季恢復(fù)是值得期待的。同時，公司募投項目預(yù)計今年將有15萬噸左右的增長，多數(shù)將為車用塑料，產(chǎn)能增長疊加需求復(fù)蘇，公司業(yè)績有望逐季改善。
    從長期看，80萬噸車用塑料的逐漸投放將是公司長期成長的核心動力來源，目前公司車用塑料市場占有率8%左右，完全投產(chǎn)后將提升到30%，這一過程的市場推進進程決定了公司發(fā)展的順利成都。同時，公司在可降解塑料（今年力爭銷售2萬噸以上）、碳纖維（今年力求商業(yè)化突破）和木塑復(fù)合材料（今年目標(biāo)增長80%）等領(lǐng)域的進展亦值得關(guān)注。
    略微下調(diào)盈利預(yù)測，股價調(diào)整一定程度已反映低于預(yù)期情形，維持增持
    綜上，我們下調(diào)公司2013-14年盈利預(yù)測至0.39和0.49元，并引入2015年盈利預(yù)測0.61元。上述盈利預(yù)測是在公司銷量增長略慢于產(chǎn)能投放的假設(shè)下作出的，如果公司市場拓展力度和效果突出，可能有10-20%幅度的超預(yù)期。我們認為昨天股價的調(diào)整已經(jīng)一定程度上反映了年報和一季報略微低于預(yù)期的因素，目前公司股價對應(yīng)約14.5倍市盈率，維持增持評級。