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    事件
    2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.6 億元、增長(zhǎng)9.5%，歸母凈利2.4 億元、提升7.6%， EPS 0.93 元，符合預(yù)期，擬每股派息0.8 元，另資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10 股轉(zhuǎn)增3 股。  
    投資要點(diǎn)
    2012 下半年P(guān)PR 管明顯回暖 2012 年公司營(yíng)收增長(zhǎng)9.5%，增速較2011 年回落26 個(gè)百分點(diǎn)。其中，PPR 管、PE 管營(yíng)收分別增長(zhǎng)16.9%、5%，增速較2011 年分別下降1.2 及44.4 個(gè)百分點(diǎn)。PE 管下游客戶主要是市政工程，地方政府資金緊缺使PE 管銷售疲弱。但面向家裝零售市場(chǎng)的PPR 管銷售在去年下半年出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，下半年該業(yè)務(wù)營(yíng)收較上年同期增長(zhǎng)26.4%，明顯好于2012 上半年5.8%的增速，與房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖相吻合。
    原材料價(jià)格下跌驅(qū)動(dòng)毛利率提升3.2 個(gè)百分點(diǎn) 2012 年公司PPR 管、PE 管毛利率分別上升2.5、4.2 個(gè)百分點(diǎn)至48.1%、30.8%，綜合毛利率提高3.2 個(gè)百分點(diǎn)至37.7%，除部分受PPR 價(jià)格調(diào)整影響外，主因石化原材料價(jià)格下跌。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，2013 相關(guān)原料價(jià)格基本穩(wěn)定，我們估算2013 年公司PPR 管、PE 管毛利率有望穩(wěn)定在2012 年水平。
    期間費(fèi)用率同比上升3.3 個(gè)百分點(diǎn)，并主要體現(xiàn)在管理費(fèi)用方面（上升2.3 個(gè)百分點(diǎn)），主要因攤銷股權(quán)激勵(lì)成本所致，2013 年將有望明顯改觀。
    我們認(rèn)為在當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)下，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)能夠維持高位相對(duì)較長(zhǎng)時(shí)間，因此2013 年公司PPR 管營(yíng)收或可維持在2012 年下半年20 個(gè)百分點(diǎn)以上的增速水平，有望帶動(dòng)公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2013 年公司總營(yíng)收為21.6 億元（收入指引為21.5 億元），增長(zhǎng)16.3%。 
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2014 年EPS 1.12 元、1.34 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E 為14.4 倍。由于可比公司參考PE 年份調(diào)整，我們的目標(biāo)PE 由此前2012 年的17 倍調(diào)整至2013 年的15.6 倍，基于2013 年EPS 預(yù)期，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.50 元，維持公司"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步收緊可令公司業(yè)績(jī)低于我們預(yù)測(cè)。