>> 銀河證券-馳宏鋅鍺(600497)業(yè)績符合預(yù)期,資源及產(chǎn)能擴張將改善業(yè)績-130422
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
孫勇 |
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核心觀點：
1．事件
公司發(fā)布2012 年報及2013 年一季報。2012 年度實現(xiàn)營業(yè)收入總計121.30 億，同比增長92.09%。歸屬于母公司股東的凈利潤為3.48 億，同比下降3.12%。對應(yīng)的每股收益為0.27 元。2013 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入28.24 億，同比增長23.62%。歸屬于母公司股東的凈利潤為0.47 億，同比下降28.63%。對應(yīng)的每股收益為0.036元。
2．我們的分析與判斷
（一）貿(mào)易業(yè)務(wù)拉高收入，整體盈利水平下降
2012 年營業(yè)收入增長主要來自于貿(mào)易業(yè)務(wù)的擴張。2012 年度公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入74.18 億元，同比增長751.83%。一方面由于貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率低（0.12%），另一方面利潤較高的實物銷售降低，且利潤空間由于產(chǎn)品價格走低而減少，公司毛利率下降了約11 個百分點至15.2%；凈利潤率下降約2.9 個百分點。業(yè)務(wù)模式改變后部分銷售費用轉(zhuǎn)化為主營業(yè)務(wù)成本，使得公司毛利率表觀上有較大幅度的下降。2013 年第一季度下游需求不振，實物銷售仍然低迷，貿(mào)易收入占主要部分，公司毛利率水平未改善，下降至12.4%。
（二）經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加
2012 年庫存同比下降27.72%至12.77 億元，由于工程款結(jié)算預(yù)付款項同比減少46.13%，改善了公司現(xiàn)金流狀況，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加32.9%。
另外值得注意的是公司有較高的負債比率，主要因為公司在進行資源擴張、項目建設(shè)的時候產(chǎn)生了大量借款。高財務(wù)費用會拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。配股募資的完成一定程度上改善了公司的資本結(jié)構(gòu)，暫時緩解公司短期償債壓力及降低財務(wù)風險，但公司今年投資活動所需資金較大，仍有借款或債券融資需求。繼續(xù)關(guān)注公司現(xiàn)金流和資金運用情況及相應(yīng)的財務(wù)風險。
（三）資源增儲與冶煉產(chǎn)能擴張疊加推動未來成長公司近幾年積極開展資源收購，增儲不斷。公司目前鉛鋅遠景金屬資源儲量超過600 萬噸。近期公司配股擬收購云南冶金集團持有的榮達礦業(yè)51%的股權(quán)，如收購順利完成，公司將增儲鉛鋅合計92.89 萬噸、銅4.58 萬噸、銀1,956.74 噸。該收購或?qū)⒔鉀Q呼倫貝爾20 萬噸/年鉛鋅冶煉項目的原料需求。另外，公司在鉛鋅行業(yè)具有一定的成本優(yōu)勢。公司所擁有的鉛鋅礦產(chǎn)資源品位較高。再加上公司原料自給率較高，形成了較為明顯的成本優(yōu)勢。
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