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投資要點(diǎn)：
    一季報(bào)增長(zhǎng) 43%，超市場(chǎng)35%~40%的預(yù)期，預(yù)計(jì)中報(bào)增長(zhǎng)30%~50%：2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入139 億元，同比增長(zhǎng)37.4%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)11.1 億元，同比增長(zhǎng)51.7%，EPS1.42 元，10 股派2 元轉(zhuǎn)5 股。一季度實(shí)現(xiàn)收入31 億元，同比增長(zhǎng)30.3%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2.9 億元，同比增長(zhǎng)42.7%，EPS0.37 元。
    三因素促使凈利率持續(xù)提升，未來(lái)趨勢(shì)將持續(xù)：12 年實(shí)現(xiàn)凈利率8%，同比提升0.8 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率17.1%，同比增長(zhǎng)0.1 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率同比下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)。1Q13 公司實(shí)現(xiàn)凈利率9.3%，同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，毛利率16.6%，同比提升0.5 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率持續(xù)提升我們認(rèn)為主要是幾個(gè)原因：1.管理優(yōu)化和前兩年新招的大量新人成熟提升毛利率，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化不大，報(bào)價(jià)水平也難以提升，但好的管理以及人員成熟卻可以不斷挖潛提升毛利率，12 年公司全面推行升級(jí)后的ERP 辦公系統(tǒng)，同時(shí)BI 系統(tǒng)成功上線運(yùn)行，管理優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)；2.單體訂單規(guī)模上升以及規(guī)模效應(yīng)降低管理及銷(xiāo)售費(fèi)用；3.加強(qiáng)收款管理使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為今年這些因素都將持續(xù)提升凈利率。
    訂單增速遠(yuǎn)高于商業(yè)營(yíng)業(yè)用房和辦公樓竣工增速，需求多元化以及市占率提升都是行業(yè)重要邏輯：12 年新簽訂單172 億，同比增長(zhǎng)47%，按照相同統(tǒng)計(jì)口徑（11 年10 月至12 年9 月），商業(yè)營(yíng)業(yè)用房加辦公樓的竣工面積同比15.9%，代表需求景氣度的新開(kāi)工僅增長(zhǎng)7.8%。這種情況下訂單能夠保持高增長(zhǎng)有兩方面原因，如我們專(zhuān)題一報(bào)告中所說(shuō)，首先下游需求是多元化的，地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)占比可能不到一半，其次龍頭公司提升市占率的能力很強(qiáng)，采取對(duì)大客戶加大滲透是很好的途徑，12 年公司前五大客戶收入占比升高4.7%至14.1%。
    同時(shí)，對(duì)HBA 的收購(gòu)有望大加強(qiáng)公司對(duì)高端市場(chǎng)的滲透能力。