>> 國信證券-金螳螂(002081)2012年年報點評：規(guī)模擴張還有空間-130424
| 上傳日期： |
2013/4/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱波，劉萍 |
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此報告為加密報告 |
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規(guī)模擴張還有空間
2012 年業(yè)績符合預期，1Q13 回款改善明顯
2012 年公司實現(xiàn)營收139.42 億元，同比增長37.42%，歸屬上市公司
股東凈利潤11.11 億元，同比增長51.67%，EPS1.43 元，業(yè)績符合預期，公司1Q13 實現(xiàn)收入30.89 億元，同增30.31%，凈利潤2.86 億元，同比增長42.15%，一季度凈利潤增長快于收入增長，主要因一季度是回款旺季，應(yīng)收賬款大幅減少導致資產(chǎn)減值損失沖回0.78 億元（去年同期為0.24 億元），客觀上體現(xiàn)出13 年回款開始改善，預計這一因素會隨著應(yīng)收賬款的增加由正轉(zhuǎn)負。
毛利率穩(wěn)中有升，HBA 并表致管理費率快速上升
2012 年公司綜合毛利率17.15%，同比微升0.1 個百分點，期間費用率2.44%，同比下將0.53 個百分點，銷售和管理費用率分別下降0.17 和0.16 個百分點，公司憑借優(yōu)秀的管理能力，繼續(xù)深挖內(nèi)生增長空間，費用控制出色。1Q13 公司毛利率16.60%，同比上升0.55 個百分點，當期期間費用率為4.73%，同比上升1.19 個百分點，其中管理費率上升0.86 個百分點，因收購HBA 并表所致。
1Q 公司凈利率再創(chuàng)新高達到9.26%，大大突破了之前8.5%左右天花板的預期，主要還是因為在當期資產(chǎn)減值貢獻了2.53 個百分點（去年同期為1.02 個百分點），如果不考慮資產(chǎn)減值的影響，凈利率并未創(chuàng)出新高。我們判斷全年凈利率大概率還是維持在8-8.5%之間。
規(guī)模擴張仍有空間
公司通過產(chǎn)業(yè)鏈整合（收購HBA，增資遼寧幕墻）、完善營銷網(wǎng)絡(luò)等不斷加強拼搶市場的能力；通過工廠化生產(chǎn)、裝配化施工強化項目管理能力；而內(nèi)部再輔以強大的信息化系統(tǒng)輔助決策，精簡流程，適當?shù)墓蓹?quán)激勵調(diào)動管理層積極性；公司無論是在市場、產(chǎn)品還是管理上均在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，已具備成為超大型建筑裝飾企業(yè)的實力，我們認為公司的規(guī)模擴張還有空間。
維持 “推薦”評級
預計13-15 年每股收益為1.95/2.55/3.31 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為20X/15X/12X。我們認為優(yōu)秀的管理是公司持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)、實現(xiàn)規(guī)模擴張的最有力保證，，行業(yè)較低的集中度使得公司規(guī)模擴張仍有空間，維持“推薦” 評級。
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