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投資要點(diǎn)：
    華新水泥公布2013 年一季報(bào)，歸屬凈利潤(rùn)依靠補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)494%的增長(zhǎng)，EPS 0.0275元。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.68 億元，同比增長(zhǎng)10%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)2575萬元，基本符合預(yù)期。
    一季度同比量增價(jià)減，成本降低和補(bǔ)貼增長(zhǎng)是淡季實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。由于收購(gòu)的華祥水泥并表，我們判斷公司當(dāng)季綜合銷量同比增長(zhǎng)20%左右至950 萬噸。今年一季度公司成本同比降低，毛利率較去年同期小幅提高1.7 個(gè)百分點(diǎn)至20.6%，但費(fèi)用率亦同增1.7 個(gè)百分點(diǎn)至19.7%，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（-0.38%）同比（-0.2%）幾乎持平。
    當(dāng)季銷量增長(zhǎng)帶來的增值稅返還和補(bǔ)貼收入同比大幅增長(zhǎng)94%至6380 萬元，是公司凈利潤(rùn)的主要來源，扣非后EPS 同比下降12.8%。
    3-4 月量?jī)r(jià)逐步轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì)二季度盈利能力將有明顯提升。今年節(jié)后需求啟動(dòng)偏晚，導(dǎo)致公司2 月-3 月初盈利能力不佳，銷售區(qū)域價(jià)格亦較四季度有明顯回落。3 月中旬以來，隨著需求啟動(dòng)，公司出貨量逐步走高，我們判斷公司目前產(chǎn)能利用率處于高位，日出貨量在14-15 萬噸左右。此外，4 月上旬湖北武漢、鄂東地區(qū)高標(biāo)號(hào)價(jià)格上調(diào)30元/噸，P.O42.5 散到位價(jià)380 元/噸，已經(jīng)與去年四季度高點(diǎn)接近，目前執(zhí)行穩(wěn)定。
    我們判斷隨著價(jià)格回升和窯運(yùn)轉(zhuǎn)率的高位穩(wěn)定，公司二季度噸毛利有望回到60 元以上，盈利水平將明顯好轉(zhuǎn)。
    今年以來各區(qū)域水泥企業(yè)盈利分化明顯，華中、華東景氣有望進(jìn)一步提升。就華新所處銷售區(qū)域來看，華東沿江一帶節(jié)后農(nóng)村需求先行啟動(dòng)，基建地產(chǎn)逐步回暖，價(jià)格超預(yù)期上漲，海螺主動(dòng)提價(jià)使得湖北地區(qū)價(jià)格壓力明顯減小，預(yù)計(jì)提價(jià)將逐步向周邊地區(qū)傳導(dǎo)。華中、華東地區(qū)新增產(chǎn)能壓力小，主導(dǎo)企業(yè)控制力強(qiáng)，在需求轉(zhuǎn)好的情況下再度出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)的可能性不大，全年景氣有望好于去年。
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2013-2015 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.7/153.9/163.6 億元，歸屬母公司凈利7.68/9.50/11.05 億元，EPS 0.82/1.02/1.18 元。