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    一汽富維(600742.CH/人民幣16.99, 持有)1 季度實(shí)現(xiàn)銷售收入18.3 億元，同比增長6.2%；歸屬母公司凈利潤同比下滑33.8%至0.58 億元，對應(yīng)每股收益0.27元，業(yè)績低于預(yù)期。我們認(rèn)為，合并層面毛利率下降以及管理費(fèi)用攀升，加之天津英泰等合資公司貢獻(xiàn)投資收益萎縮，是導(dǎo)致公司盈利較大幅度下滑的主要原因。本部（合并）業(yè)務(wù)公司合并業(yè)務(wù)主要包括車輪業(yè)務(wù)（本部）以及保險(xiǎn)杠等外飾件業(yè)務(wù)，后者主要由四家持股51%的控股子公司（東陽塑料、高新飾件、成都延峰彼歐以及新成立的海拉車燈）從事。從主要配套客戶的銷量來看，1 季度一汽大眾同比強(qiáng)勁增長27.8%，一汽轎車同比小幅增長6.5%，但一汽解放（重卡）繼續(xù)同比大幅下滑31.5%。綜合來看，1 季度公司合并收入實(shí)現(xiàn)小幅增長。1 季度公司綜合毛利率同比下降0.7 個(gè)百分點(diǎn)至5.3%，我們估計(jì)控股子公司高新飾件和東陽塑料等外飾件業(yè)務(wù)以及本部車輪業(yè)務(wù)的毛利率均有不同程度下降。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率相對較穩(wěn)定，但管理費(fèi)用額同比增長22.4%，費(fèi)用率同比上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率的下滑和管理費(fèi)用率的攀升共同導(dǎo)致1 季度合并層面業(yè)務(wù)由去年同期盈利1,400 萬陷入微虧近200 萬。具體來看，本部車輪及其他業(yè)務(wù)虧損1,260 余萬元，虧損額比去年同期顯著增加；控股子公司中，我們估計(jì)東陽塑料由于在佛山設(shè)立的保險(xiǎn)杠生產(chǎn)基地仍處在建設(shè)期，費(fèi)用等支出較大，導(dǎo)致利潤有所下滑；另外，我們估計(jì)海拉車燈虧損可能有增加。
    但另一方面，伴隨配套車型速騰的上量，我們估計(jì)成都延峰彼歐盈利呈現(xiàn)比較穩(wěn)定的增長。
    投資收益
    1 季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益0.59 億元，同比下滑19.9%，我們認(rèn)為主要還是受到豐田配套商天津英泰業(yè)績下滑的拖累。1 季度一汽豐田銷量同比下滑17.7%，受配套量下降、產(chǎn)能利用率大幅減低等影響，我們估計(jì)英泰盈利降幅將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于下游客戶銷量降幅，利潤率繼續(xù)呈現(xiàn)不斷下行態(tài)勢。對于公司最主要的盈利來源江森座椅，受益于配套客戶一汽大眾強(qiáng)勁增長，我們估計(jì)1 季度其收入實(shí)現(xiàn)較好增長，但考慮到配套大眾佛山工廠的內(nèi)飾件基地的投入費(fèi)用，我們估計(jì)盈利增長可能不顯著。
    盈利預(yù)測及估值
    整體來，我們認(rèn)為自2011 年以來公司及下屬子公司緊隨大眾國內(nèi)擴(kuò)張步伐，先后在成都、佛山等地投資建設(shè)配套零部件基地（車輪、保險(xiǎn)杠、座椅等內(nèi)飾）；同時(shí)公司還積極拓展汽車電子和車燈等新業(yè)務(wù)；我們預(yù)計(jì)這些投資項(xiàng)目和新業(yè)務(wù)有望在未來幾年陸續(xù)步入收獲期，并帶來盈利增長點(diǎn)。
    但就今年而言，我們認(rèn)為公司盈利增長仍面臨一定考驗(yàn)。一方面，雖然大眾佛山基地8 月份即將投產(chǎn)，但在配套車型上量之前，東陽塑料、江森座椅等在佛山投資建設(shè)的項(xiàng)目都難以實(shí)現(xiàn)盈利；同時(shí)在投產(chǎn)初期，折舊攤銷等費(fèi)用負(fù)擔(dān)將對這些企業(yè)的利潤率產(chǎn)生一定負(fù)面影響。另一方面，目前來看日系復(fù)蘇仍不明朗，公司能否擺脫天津英泰業(yè)績下滑的拖累存在很大不確定性。
    我們預(yù)計(jì)公司2013-14 年每股收益預(yù)測分別為1.82 元和2.27 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2013 年市盈率在9 倍左右，估值適中。我們維持持有評級。