>> 中投證券-歐亞集團(600697)2013年1季報點評：同店增速全行業(yè)最高;全年業(yè)績前低后高-130425
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐曉芳 |
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2013 年1 季度，公司實現營業(yè)收入23.87 億元，同比增長25.83%，超市場預期；綜合毛利率15.58%，提升0.93 個百分點；實現歸屬凈利潤3375 萬元，同比增長16.37%，符合預期。
投資要點：
營業(yè)收入增長25.83%，沒有地產結算，推算同店增速超20%：1 季度，公司沒有地產結算，收入增速全部為商業(yè)主業(yè)貢獻。剔除不可比的松原店、梅河口店和4 家連鎖超市，推算1 季度同店增速在20%以上，為行業(yè)內最高；整體、同店增速均快于2012 年。
收入的快速增長得益于天時、地利、人和：1、天時：吉林省2012 年人均GDP4.34萬元，正處于發(fā)達地區(qū)2007－2010 年消費升級、零售市場快速增長的階段；1 季度，吉林省GDP 增速10.2%，遠高于全國平均水平；2、地利：吉林省城鎮(zhèn)化水平低，公司松原、梅河口等地級市門店的開業(yè)既推動了吉林省新型城鎮(zhèn)化的進程，也進一步擴大了在省內的市場份額；3、人和：憑借優(yōu)秀的管理完善、優(yōu)化業(yè)態(tài)組合－以聯營方式拓展連鎖超市，收入增速約40%；歐亞賣場部分場地出租改聯營。
綜合毛利率提升0.93 個百分點至15.58%，期間費用率大幅上升1.19 個百分點至12.26%：1、1 季度，公司銷售費用同比增長88.77%，主要在于促銷費、廣告費、人工薪酬（增長300 多萬元）的大幅增長。我們初步推斷綜合毛利率的短期內顯著提升與財務處理方式有關，預計1 季度有部分原來計入成本的開支計入了銷售費用。2、有息負債同比增加，環(huán)比減少，1 季度財務費用1922 萬元。
經營現金流改善；資本開支增長129%，貨幣資金減少：1、1 季度經營現金流凈額1.18 億元，去年同期為負；2、貨幣資金3.25 億元，為近年來的較低水平：一方面，公司吉林、琿春等項目陸續(xù)開建，資本開支壓力較大；另一方面，公司現金安排縝密、使用高效。
盈利預測與評級：由于季節(jié)性特征、財務稅收考量等因素，公司業(yè)績季度分布為前低后高；2011－2014 年實施激勵基金期間，業(yè)績也將是前低后高。預計公司2013-15 年營業(yè)收入同比增長22.5%、24.2%和23%；歸屬凈利潤同比增長24.1%、28.6%和21%；折合EPS1.58、2.02 和2.45 元。給予2013 年18 倍PE，目標價28.35 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1、資本開支快速上升，財務費用侵蝕業(yè)績；2、房地產利潤占比過高
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