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    ■事件：公告2012 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入85.91 億元，同比增長23.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.02 億元，同比增長24.86%，EPS 為1.27 元。其中，2012 年四季度，收入同比增長18%，凈利同比增長35.24%，EPS 為0.46 元。業(yè)績符合預(yù)期。
    ■點(diǎn)評(píng)：
    商業(yè)業(yè)務(wù)保持較快增長。2012 年，商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入77.23 億元，同比增長22%；房地產(chǎn)和租賃服務(wù)收入同比增長31%和39%。商業(yè)仍為公司收入的主要來源，占比約90%。其中，商業(yè)的三個(gè)業(yè)態(tài)——摩爾業(yè)態(tài)增長34%，百貨和超市增長20%左右。
    商業(yè)毛利率仍處非常低水平?？偯杂猩仙?，主要由于高毛利率的地產(chǎn)和租賃業(yè)務(wù)收入占比提高。而商業(yè)毛利率只有9.1%，下降了1.01 個(gè)百分點(diǎn)。
    通過嚴(yán)控費(fèi)用業(yè)績達(dá)到激勵(lì)條件。由于新開店，且人工、折舊及攤銷等費(fèi)用上漲，但公司通過對(duì)其他費(fèi)用的嚴(yán)格管控，使得2012 年業(yè)績達(dá)激勵(lì)條件，即實(shí)現(xiàn)凈利潤增長20%以上。公司2012 年未提取激勵(lì)基金前凈利增長20.3%，提取激勵(lì)基金后凈利增長24.86%。
    經(jīng)營展望：堅(jiān)持以自有物業(yè)的形式穩(wěn)步外延擴(kuò)張。2012 年新開百貨2 家，超市4 家，未來仍將保持以往的擴(kuò)張速度，且自有物業(yè)。公司在吉林省零售市場(chǎng)發(fā)展地位繼續(xù)提升，同時(shí)公司還擴(kuò)展至北京、河南鄭州、山東濟(jì)南、內(nèi)蒙通遼等地。
    ■投資建議：預(yù)計(jì)2013-2015 年凈利增長分別為22.7%、22.4%和23.6%，EPS 為1.56、1.91 和2.36 元。基于公司在吉林省商貿(mào)龍頭地位穩(wěn)固，管理層激勵(lì)，且近100%自有物業(yè)提供安全邊際，給予公司2013 年15倍的PE，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.36 元，維持增持-A 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)區(qū)域門店擴(kuò)張影響短期業(yè)績?cè)鲩L。