>> 渤海證券-歐亞集團(600697)調(diào)研報告：成熟門店成長空間大,投資安全邊際高-130315
| 上傳日期： |
2013/3/18 |
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推薦 |
作者： |
崔喜君 |
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此報告為加密報告 |
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調(diào)研情況：
近日，我們實地調(diào)研了歐亞集團，與公司董秘席總就行業(yè)和公司前景進行了交流。
投資要點：
成熟門店增長強勁，新店拿地成本低，開店穩(wěn)健
歐亞商都和賣場分別為第一二大貢獻利潤門店， 2011-2012 收入年復(fù)合增長率預(yù)計分別在18%和30%左右，顯示強勁的內(nèi)生增長。另外這二大主力門店還在擴建中，我們認為相對于在新商圈、外埠省市開新店，成熟門店擴建能縮短培育期和保證毛利率水平。同時公司近年來為新店進行儲備使得拿地速度明顯加快，但拿地價較低，且開店穩(wěn)健，每年百貨開店控制在3 家左右。
基本為自有物業(yè)擴張，為估值提供安全邊際
公司百貨門店均為自有物業(yè)（僅2 家非100%權(quán)益擁有），另外超市也絕大比例是自有物業(yè)，可以有效應(yīng)對租金上漲壓力。公司目前權(quán)益物業(yè)面積約102 萬平米，按照保守估計，若每平米物業(yè)價格6000 元，則物業(yè)價值就已達61 億，目前該部分賬面價值僅24 億元左右。因此從物業(yè)重估角度，公司價值具有較高安全邊際。
住宅地產(chǎn)業(yè)務(wù)是2013 年業(yè)績的有力保障
預(yù)計2013 年公司將有2 個住宅項目進入結(jié)算期，值得關(guān)注的是，去年已確認部分收入的梅河口鉆石名城項目是公司第二個房地產(chǎn)項目，公司2011 年才涉入部分房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。我們認為，隨著公司拿地項目增多，未來毛利較高的房地產(chǎn)項目將為公司業(yè)績增添亮麗的一筆。
穩(wěn)健的團隊加激勵措施是業(yè)績的又一保障
公司管理團隊穩(wěn)定并穩(wěn)健，行業(yè)內(nèi)較低的期間費用力是團隊管理能力的佐證。
另外公司公布的激勵計劃使得管理層與公司經(jīng)營目標一致，是公司未來業(yè)績的又一強有力的保證。
投資建議
預(yù)計2012-2014 年，公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入86.14、111.3 和147.85 億元，同比分別增23.8%、29.2%和32.8%；分別實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤2.56、3.24 和3.83 億元；按最新股本計算，分別實現(xiàn)每股收益1.26、1.60 和1.89 元/股。給予2013 年合理的估值區(qū)間為16-19 倍，對應(yīng)目標價為25.6-30.4元，給予推薦投資評級。
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