>> 光大證券-歐亞集團(tuán)(600697)業(yè)績(jī)略超預(yù)期,壟斷優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)收入維持高增長(zhǎng)-130418
| 上傳日期： |
2013/4/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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◆業(yè)績(jī)略超預(yù)期， 2012 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24.86%：
2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.91 億元，同比增長(zhǎng)23.46%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.02 億元，折合EPS 1.27 元，同比增長(zhǎng)24.86%；扣非后凈利潤(rùn)為1.96億元，同比增長(zhǎng)28.74%。公司業(yè)績(jī)略超我們之前EPS 1.25 元的預(yù)期，我們估算公司地產(chǎn)利潤(rùn)約2844 萬(wàn)元（主要為遼源臵業(yè)和通化臵業(yè)貢獻(xiàn)），折合EPS 約0.18 元是超出我們?cè)裙烙?jì)的主要原因。從單季度拆分看，4Q2012公司營(yíng)業(yè)收入25.20 億元，同比增長(zhǎng)18.38%，略高于三季度的18.06%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)7250 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.25%，高于三季度的24.38%。
公司2013 年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100 億元，增長(zhǎng)16.41%；發(fā)生期間費(fèi)用12.27 億元，增長(zhǎng)17.28%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.1 億元，增長(zhǎng)22.03%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4.11 億元，增長(zhǎng)20%。2012 年公司利潤(rùn)分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.00 元。
◆商業(yè)主業(yè)全年收入增速達(dá)21.99%，超同行平均水平：
報(bào)告期內(nèi)，公司新開梅河歐亞、松原歐亞兩大購(gòu)物中心以及 4 家連鎖超市，整體營(yíng)業(yè)收入增速較高。分行業(yè)看，商業(yè)/房地產(chǎn)/租賃服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入77.23/1.56/7.08 億，分別同比增長(zhǎng)21.99%/30.64%/39.36%。2012 年零售行業(yè)整體景氣度下降，而公司商業(yè)主業(yè)仍能實(shí)現(xiàn)21.99%的較高增速，超過同行平均增速，主要得益于其在吉林地區(qū)的壟斷優(yōu)勢(shì)。從已公告的門店儲(chǔ)備情況來看，公司未來擴(kuò)張較為積極，從吉林省內(nèi)，逐漸向外省逐漸擴(kuò)張，并從百貨業(yè)態(tài)向城市綜合體綜合發(fā)展，我們認(rèn)為公司較為積極的擴(kuò)張策略以及省內(nèi)較為壟斷的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力有望在未來東北三省消費(fèi)升級(jí)以及人均收入逐步提升的情況下，優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步發(fā)揮，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看有利于公司的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模擴(kuò)張。
◆零售業(yè)毛利率有所下降，期間費(fèi)用率略有上升：
報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率提升0.09個(gè)百分點(diǎn)至16.11%，其中零售業(yè)/房地產(chǎn)/ 租賃服務(wù)分別同比變化-1.01/-2.07/3.20 個(gè)百分點(diǎn)至9.10%/31.72%/88.72%。公司零售業(yè)毛利率有所下滑，主要是由于公司強(qiáng)化營(yíng)銷活動(dòng)，加大促銷力度所致。2012年，公司期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.16個(gè)百分點(diǎn)至11.29%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化為-0.40/0.10/0.47個(gè)百分點(diǎn)至2.72%/7.54%/1.03%。公司銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)主要原因是本期加大促銷力度所致；而管理費(fèi)用率增長(zhǎng)主要原因系本期新購(gòu)建的固定資產(chǎn)增加使累計(jì)折舊增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增長(zhǎng)，主要原因系短期借款、長(zhǎng)期借款及企業(yè)債券應(yīng)支付的利息增加所致。2013年公司資本開支較大，約有10億左右，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用仍有一定壓力。
◆維持買入評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.0 元：
我們調(diào)整公司2013-2015 年盈利預(yù)測(cè)分別為1.55/1.91/2.36 元（之前為1.52/1.88/2.32 元），以2012 年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率23.0%，認(rèn)為公司的合理價(jià)值為25.0 元，對(duì)應(yīng)2013 年16 倍市盈率。公司以較低成本的自有物業(yè)模式連鎖擴(kuò)張，壟斷優(yōu)勢(shì)明顯、抵抗租金能力強(qiáng)。我們認(rèn)為未來幾年能夠確保每年20%凈利潤(rùn)增速的百貨標(biāo)的物屈指可數(shù)，而公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格有理由值得長(zhǎng)期價(jià)值投資者關(guān)注，長(zhǎng)期看好公司的壟斷優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)管理。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：大股東股權(quán)比例小存在被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，外延門店培育期超預(yù)期。
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