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    事件：
    公司12年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入85.91億元，同比增25.55%，歸母凈利潤(rùn)2.02億元，同比增24.86%，EPS1.27元，符合預(yù)期。
    評(píng)論：
    1、擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，地產(chǎn)結(jié)算提升整體毛利率
    公司保持較快的收入增速，其中商業(yè)主業(yè)收入77.23億元，同比增21.99%；全年地產(chǎn)收入1.56億元，同比增34.72%。原因包括：外因上，吉林省經(jīng)濟(jì)體相對(duì)封閉，區(qū)域防御性強(qiáng)，受經(jīng)濟(jì)放緩波及較?。粌?nèi)生上，公司近年高筑墻、廣積糧，深耕細(xì)作吉林市場(chǎng)，百貨做精、摩爾生活館做大、超市做多，修內(nèi)功兼顧外延擴(kuò)張能力提升明顯。
    公司全年新開(kāi)2個(gè)購(gòu)物中心項(xiàng)目：梅河歐亞購(gòu)物中心、松原歐亞購(gòu)物中心，以及4家連鎖超市新店，其中長(zhǎng)春市2個(gè)，集安市1個(gè)，萬(wàn)寧市1個(gè)。
    公司毛利率略有上升至16.11%，原因是高毛利率的地產(chǎn)收入占比增加，但商業(yè)毛利率僅為9.10%，下降了1.01%，原因是新開(kāi)門(mén)店拉低商業(yè)毛利率。
    2、財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期資本化率提升
    隨著2011-2012年資本開(kāi)支增加，公司積極發(fā)債應(yīng)對(duì)，年初發(fā)行了4.7億元7年期企業(yè)債，調(diào)整了債務(wù)結(jié)構(gòu)，使長(zhǎng)期資本化率有所提升，也相應(yīng)帶來(lái)2550萬(wàn)元的利息費(fèi)用。
    3、看好公司店齡結(jié)構(gòu)年輕、低成本擴(kuò)張
    公司在吉林省具有壟斷及品牌效應(yīng)，目前已覆蓋全部九個(gè)地級(jí)市，未來(lái)重點(diǎn)依然放在吉林省內(nèi)的擴(kuò)張及深耕細(xì)作，商都做精、賣(mài)場(chǎng)做大、車(chē)百做多，即百貨做精、摩爾生活館做大、超市做多。一來(lái)繼續(xù)下沉到縣級(jí)市，二來(lái)在已進(jìn)入地區(qū)繼續(xù)鋪設(shè)超市等，在已有門(mén)店資源基礎(chǔ)上，新建門(mén)店培育期短（省內(nèi)基本小于1年培養(yǎng)期），路線(xiàn)穩(wěn)健。公司店齡結(jié)構(gòu)合理，成長(zhǎng)店及次新店等（5年以下店齡）門(mén)店數(shù)占比55%左右，具快速內(nèi)生增長(zhǎng)能力。公司已形成“商業(yè)+地產(chǎn)”的成熟業(yè)務(wù)擴(kuò)張模式，資產(chǎn)厚實(shí)，接近140萬(wàn)㎡自有物業(yè)，老店折舊基本完成, 新店物業(yè)成本較低。
    預(yù)計(jì)13年將有琿春店、通化二期兩個(gè)新店開(kāi)出，超市將新開(kāi)3-5家店。
    公司過(guò)往保守的會(huì)計(jì)政策及管理層激勵(lì)不到位壓抑了業(yè)績(jī)的釋放，伴隨管理層激勵(lì)得到解決，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們略微調(diào)整13、14年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，凈利潤(rùn)增速分別為23%、31%，對(duì)應(yīng)EPS1.56、2.04元。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響消費(fèi)者信心；區(qū)域經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響；新門(mén)店培育期拉長(zhǎng)；地產(chǎn)項(xiàng)目收入的不確定性等。
    投資建議
    公司在吉林省具有壟斷及品牌效應(yīng)，目前在吉林已覆蓋全部九個(gè)地級(jí)市，未來(lái)將重點(diǎn)以超市業(yè)態(tài)往下延伸主線(xiàn)。超市擴(kuò)張仍走重資產(chǎn)策略，目前23家超市門(mén)店中，僅有4家租賃，其他均為自有。公司已形成“商業(yè)+地產(chǎn)”的成熟業(yè)務(wù)擴(kuò)張模式，資產(chǎn)厚實(shí)，接近140萬(wàn)平米自有物業(yè)，老店折舊基本完成, 新店物業(yè)成本較低。未來(lái)重點(diǎn)依然放在吉林省內(nèi)的擴(kuò)張及深耕細(xì)作，商都做精、賣(mài)場(chǎng)做大、車(chē)百做多，即百貨做精、摩爾生活館做大、超市做多。一來(lái)繼續(xù)下沉到縣級(jí)市，二來(lái)在已進(jìn)入地區(qū)繼續(xù)鋪設(shè)超市等，在已有門(mén)店資源基礎(chǔ)上，新建門(mén)店培育期短，路線(xiàn)穩(wěn)健，未來(lái)超市的擴(kuò)張速度將是每年3-5家。
    公司過(guò)往保守的會(huì)計(jì)政策及管理層激勵(lì)不到位壓抑了業(yè)績(jī)的釋放，近期管理層激勵(lì)得到解決，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們略微調(diào)整13、14年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，凈利潤(rùn)增速分別為23%、31%，對(duì)應(yīng)EPS1.56、2.04元。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。