>> 上海證券-德賽電池(000049)業(yè)績略高于預(yù)期,客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化重啟高成長-130423
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
跑贏大市 |
作者： |
張濤，單佩韋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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動態(tài)事項(xiàng)：
公司發(fā)布 2012 年報和13 年1 季報，12 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.95 億元，同比增長42.24%；歸屬母公司股東的凈利潤為1.44 億元，同比增長20.38%，EPS 為1.05 元，Q1 營收11.87 億元，同比增長62.91%，歸屬母公司股東凈利潤4366.06 萬元，同比增長20.87%，EPS 為0.32 元，擬每10 股派3元（含稅）。
事項(xiàng)點(diǎn)評：
業(yè)績略高于預(yù)期，毛利率下滑嚴(yán)重
公司12 年業(yè)績略高于我們預(yù)期的EPS 1.01 元，Q1 業(yè)績高于市場預(yù)期，收入增速較快，但盈利能力明顯變?nèi)?。受下游客戶殺價的影響，近幾個季度公司毛利率不斷下滑，12 年Q4 的毛利率分別為15.63%，環(huán)比下滑1個pt，同比下降4.7 個pt，13 年Q1 毛利率為11.86%，環(huán)比下降4.8 個pt，同比下降6.8 個pt。12 年?duì)I業(yè)外支出共計4270 萬元，同比增加1072.78%，主要系惠州藍(lán)微向?qū)殨r得就產(chǎn)品質(zhì)量問題進(jìn)行賠償及訂單需求損失增加了2827 萬元。
積極調(diào)整客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尋突破
客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整：毛利率下降的主要風(fēng)險來自公司對蘋果的客戶集中度過高，近年公司一直著力對客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，12 年ATL、SDI 和索尼三大客戶的營收占比合計為73.48%，較12 年上半年的74.09%略降0.61 個pt，同比11 年的77.5%有明顯下降。公司專注高端，加大對三星的開拓，現(xiàn)Galaxy S3 和Note2 都已供貨，同時由于越南三星的需求擴(kuò)大，報告期內(nèi)公司增加對香港藍(lán)越的持股比例至65%，并新增產(chǎn)線提升400 萬片月產(chǎn)能，未來可能會進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。S4 上市在即，市場對其銷量預(yù)期超過1 億臺，加上下半年將發(fā)布的新款iPhone，公司在智能手機(jī)電池及BMS 業(yè)務(wù)上的營收利潤將大幅提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整：13 年平板電腦增速將超越智能手機(jī)，公司正計劃切入iPad 和iPad mini，憑借優(yōu)質(zhì)的管理和高良率，我們預(yù)計下半年平板電腦業(yè)務(wù)將順利開始貢獻(xiàn)業(yè)績，穿戴式裝備對小型電池管理系統(tǒng)的需求將是長期看點(diǎn)，電動工具、電動汽車及儲能業(yè)務(wù)都有望再次發(fā)力。
清算聚能業(yè)務(wù)有助重組再融資啟動
公司 12 年對持續(xù)虧損的惠州聚能和惠州鋰電進(jìn)行了清算，相關(guān)資產(chǎn)損失將計入12 年年報，對兩家子公司的資產(chǎn)重組有望再次啟動。公司向一流Pack 廠轉(zhuǎn)型需要大量的資金來墊付電芯成本，清算虧損業(yè)務(wù)也為再融資創(chuàng)造了條件。
風(fēng)險提示
iPhone 出貨低于預(yù)期、平板電腦業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期投資建議
公司 12 年面臨轉(zhuǎn)型，在完成產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、清算虧損業(yè)務(wù)之后。
13 年鋰電池行業(yè)將迎來多個領(lǐng)域的需求爆發(fā)，公司發(fā)展將重回軌道。預(yù)計13-15 年公司可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.06 億、75.52 億、101.90 億元，同比分別增長59.81%、47.89%和34.94%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤2 億、3.01 億、4.59 億元，同比增長39.36%、50.46%和52.67%，每股收益為1.46、2.20 和3.36 元，對應(yīng)13 年動態(tài)PE 分別為35.12X、23.34X 和15.29X，維持“跑贏大市”評級。
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