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    投資要點(diǎn)：
    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18%，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)顯著緩解。 2013 年Q1 公司營(yíng)業(yè)收入48.69 億，同比增長(zhǎng)13.9%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.44 億元，同比增長(zhǎng)17.92%，每股收益0.5 元，符合我們的預(yù)期。商業(yè)收入增速預(yù)計(jì)在15%左右，高于毛利率較高的工業(yè)增速，整體毛利率下滑0.25pp。經(jīng)營(yíng)整合效率有所提高，期間費(fèi)用率下降0.5 pp，由于去年發(fā)行了短期融資券，使得本期借款規(guī)模下降，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)顯著緩解?，F(xiàn)金活動(dòng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)140.45%，回款狀況良好。
    優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，工業(yè)轉(zhuǎn)型推進(jìn)。公司在限抗和基藥招標(biāo)降價(jià)的不利條件下，通過(guò)提高口服抗生素銷(xiāo)售占比，使得抗生素業(yè)務(wù)盈利不斷提升。公司在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，確立了“仿制藥、大品種、差異化”的研發(fā)戰(zhàn)略，為坪山基地實(shí)現(xiàn)工業(yè)二次轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備，目前在申報(bào)生產(chǎn)的有阿卡波糖、阿托伐他汀鈣、氨磺必利片、洛佛普定片等，坪山基地1 期有望于14 年底竣工投入使用，成為公司非頭非青、現(xiàn)代中藥制劑及海外產(chǎn)品OEM 生產(chǎn)基地。
    打造智慧型供應(yīng)鏈，整合效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)。公司重點(diǎn)著力打造“1 個(gè)前臺(tái)（業(yè)務(wù)前臺(tái)）、1 個(gè)后臺(tái)（管理+服務(wù)后臺(tái)）”，實(shí)施業(yè)務(wù)流程再造，有效整合物流、信息流、資金流，同時(shí)通過(guò)優(yōu)化運(yùn)輸線(xiàn)路、使用節(jié)能設(shè)備的途徑降低物流及倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)成本。目前廣東地區(qū)已基本實(shí)現(xiàn)“一個(gè)庫(kù)存”的管理，整合效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)將進(jìn)一步提升公司分銷(xiāo)核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前公司在兩廣地區(qū)已覆蓋2000 多家醫(yī)院，市場(chǎng)份額在20%左右，去年醫(yī)院分銷(xiāo)業(yè)務(wù)增速在25%左右，未來(lái)有望在兩廣25 個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)二甲以上醫(yī)院全部覆蓋，強(qiáng)化分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；同時(shí)快速推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)下沉，加大第三終端覆蓋率，提升疫苗、器械等新業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)。
    步入平穩(wěn)增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。公司是國(guó)藥集團(tuán)打造千億航母的重要組成部分，同時(shí)兩廣地區(qū)仍有充足發(fā)展空間，醫(yī)藥工業(yè)二次轉(zhuǎn)型，有望提升中長(zhǎng)期估值。維持2013～2015 年EPS 預(yù)測(cè)1.96 元、2.31 元、2.66 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為16 倍、14 倍、12 倍，估值具備吸引力，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期；藥價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。