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投資要點(diǎn)
    久立特材公布2013年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.66億元，同比增長(zhǎng)4.4%，歸屬于上市公司凈利潤(rùn)0.43億元，同比增長(zhǎng)40%，基本每股收益0.14元，同比增加0.04元。一季度單季每股收益0.14元，高于12年四季度0.1元，超出市場(chǎng)預(yù)期。
    主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：
    12年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入總收入6.66億元，同比增長(zhǎng)4.4%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.52億元，同比增長(zhǎng)49%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)50%。2013年一季度銷售毛利率19.05%，同比提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。三費(fèi)比率10.26%，同比基本穩(wěn)定。近4季度毛利率分別為19.05%19.24%，20.59%,21.54%。
    事件點(diǎn)評(píng)：
    毛利率同比提高邊際貢獻(xiàn)明顯。13 年一季度公司收入同比僅增長(zhǎng)4.4%，同比業(yè)績(jī)的改善主要來(lái)源于毛利率的提升。13 年一季度毛利率為19%同比提高1.7 個(gè)百分點(diǎn)。由于公司屬于中間加工企業(yè)原材料和產(chǎn)品單價(jià)都較高，毛利率變動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)彈性較大。毛利率的提高主要由于公司募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)和單位固定成本下降所致。尤其是12 年由于阿曼訂單的交貨導(dǎo)致1 萬(wàn)噸大口徑焊管開(kāi)工率較為飽滿毛利率提升明顯。
    從公司一季度毛利率和收入情況來(lái)看，生產(chǎn)情況仍舊飽滿。
    費(fèi)用率環(huán)比改善。一季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率為10.3%，較12 年全年下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)，12 年由于公司在核電蒸發(fā)器管上研發(fā)費(fèi)用支出較大，2012 年研發(fā)費(fèi)用為4540 萬(wàn)較2011 年2493 萬(wàn)大幅增長(zhǎng)82%。隨著公司在800 合金U 型管和核一級(jí)鎳基合金熱交換器管研發(fā)成功并實(shí)現(xiàn)首批供貨，在13 年研發(fā)費(fèi)用將有望減少。另一方面公司目前正在運(yùn)作的4.87 億可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，即便我們假設(shè)公司在13 年上半年完成發(fā)行，根據(jù)票面利率不超過(guò)3%的條款來(lái)看，13 年對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用帶來(lái)的影響僅733 萬(wàn)。
    在手訂單仍舊較為飽滿，關(guān)注下半年轉(zhuǎn)債項(xiàng)目投產(chǎn)。一季度末公司在手訂單為1.9 萬(wàn)噸，總體訂單水平好于12 年。13 年我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)量增長(zhǎng)1 萬(wàn)噸，其中焊管和無(wú)縫管各增長(zhǎng)5000 噸：目前焊管產(chǎn)線基本滿產(chǎn)，增量主要為下半年投產(chǎn)的2 萬(wàn)噸LNG 大口徑輸送管項(xiàng)目貢獻(xiàn)；無(wú)縫管增量主要由超超臨界管項(xiàng)目繼續(xù)達(dá)產(chǎn)和傳統(tǒng)無(wú)縫管產(chǎn)線產(chǎn)品改進(jìn)升級(jí)實(shí)現(xiàn)。
    存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)有所好轉(zhuǎn)。12 年公司計(jì)提了0.31 億的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較為明顯。但從一季度情況來(lái)看資產(chǎn)減值損失為0.06 億同比基本持平與公司應(yīng)收賬款余額較為匹配，我們預(yù)計(jì)主要是應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)在13 年有所好轉(zhuǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司利潤(rùn)主要來(lái)源于募投項(xiàng)目的高端產(chǎn)品，目前來(lái)看超超臨界管由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，訂單情況并不理想，但公司通過(guò)生產(chǎn)換熱管等優(yōu)勢(shì)品種，維持了該項(xiàng)目的盈利水平。后期超超臨界管的價(jià)格有望受益于我國(guó)對(duì)國(guó)外產(chǎn)品反傾銷措施的最終裁定結(jié)果。大口徑油氣輸送管在去年打訂單交貨完畢后總體訂單情況仍舊較為飽滿。核電管蒸發(fā)器800U 型管公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了正常供貨，目前正在進(jìn)行690U 型管研制，在國(guó)內(nèi)核電蒸發(fā)器管技術(shù)開(kāi)拓僅次與寶鋼，有望有益于國(guó)內(nèi)核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的推進(jìn)。預(yù)計(jì)13-15年公司EPS 分別為，0.68 元、0.86 元、0.98 元 維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：高端項(xiàng)目訂單不達(dá)預(yù)期