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點(diǎn)評(píng)：
    1、修內(nèi)功兼顧外延擴(kuò)張能力提升明顯，銷售增速保持高增長(zhǎng)，毛利率提升0.93%
    在一季度零售行業(yè)景氣持續(xù)低迷的情況下，公司1Q收入增速處行業(yè)前列，原因包括：外因上，吉林省經(jīng)濟(jì)體相對(duì)封閉，區(qū)域防御性強(qiáng)，受經(jīng)濟(jì)放緩波及較??；內(nèi)生上，公司近年高筑墻、廣積糧，深耕細(xì)作吉林市場(chǎng)，百貨做精、摩爾生活館做大、超市做多，修內(nèi)功兼顧外延擴(kuò)張能力提升明顯。12年1Q至13年1Q單季收入增速分別為25%、33%、18%、18%、26%，凈利增速為16%，18%，24%、35%、16%。13年1Q毛利率同比提升0.93%至15.58%。我們認(rèn)為今年的凈利增速季度趨勢(shì)也大致與去年相當(dāng)。
    2、期間費(fèi)用率上升1.19%至12.26%
    銷售費(fèi)用率同比上升1.30%至3.91%，原因是12年新開(kāi)可2個(gè)購(gòu)物中心項(xiàng)目：梅河歐亞購(gòu)物中心、松原歐亞購(gòu)物中心，以及4家連鎖超市新店，其中長(zhǎng)春市2個(gè)，集安市1個(gè)，萬(wàn)寧市1個(gè)，相應(yīng)增加了費(fèi)用。管理費(fèi)用率較去年同期小幅下滑0.33%至7.54%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.22%至0.81%，原因是隨著2011-2012年資本開(kāi)支增加，公司積極發(fā)債應(yīng)對(duì)，使長(zhǎng)期資本化率有所提升，也相應(yīng)增加了利息費(fèi)用。
    3、看好公司店齡結(jié)構(gòu)年輕、低成本擴(kuò)張
    公司在吉林省具有壟斷及品牌效應(yīng)，目前已覆蓋全部九個(gè)地級(jí)市，未來(lái)重點(diǎn)依然放在吉林省內(nèi)的擴(kuò)張及深耕細(xì)作，商都做精、賣場(chǎng)做大、車百做多，即百貨做精、摩爾生活館做大、超市做多。一來(lái)繼續(xù)下沉到縣級(jí)市，二來(lái)在已進(jìn)入地區(qū)繼續(xù)鋪設(shè)超市等，在已有門店資源基礎(chǔ)上，新建門店培育期短（省內(nèi)基本小于1年培養(yǎng)期），路線穩(wěn)健。公司店齡結(jié)構(gòu)合理，成長(zhǎng)店及次新店等（5年以下店齡）門店數(shù)占比55%左右，具快速內(nèi)生增長(zhǎng)能力。公司已形成“商業(yè)+地產(chǎn)”的成熟業(yè)務(wù)擴(kuò)張模式，資產(chǎn)厚實(shí)，接近140萬(wàn)㎡自有物業(yè)，老店折舊基本完成, 新店物業(yè)成本較低。預(yù)計(jì)13年將有琿春店、通化二期兩個(gè)新店開(kāi)出，超市將新開(kāi)3-5家店。
    公司過(guò)往保守的會(huì)計(jì)政策及管理層激勵(lì)不到位壓抑了業(yè)績(jī)的釋放，伴隨管理層激勵(lì)得到解決，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)13、14年凈利潤(rùn)增速分別為23%、31%，對(duì)應(yīng)EPS1.56、2.04元。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。