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投資要點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)及我們預(yù)期。13 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.59 億元、營業(yè)成本0.10 億元，分別同比增長(zhǎng)42.6%、158.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.14 億元，同比增長(zhǎng)5.9%，對(duì)應(yīng)全面攤薄EPS 0.11 元，符合市場(chǎng)及我們預(yù)期（我們?cè)? 季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻中預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)5%）。
    毛利率有所下降，銷售費(fèi)用率上升明顯。1 季度公司綜合毛利率同比下降7.6個(gè)百分點(diǎn)至82.9%；銷售費(fèi)用率同比提升8.0 個(gè)百分點(diǎn)至24.0%，原因均在于公司游戲聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)正處于培育期，相關(guān)業(yè)務(wù)成本以及營銷人員工資、廣告費(fèi)用等增加明顯。我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，隨著公司持續(xù)加大游戲聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)投入，毛利率和銷售費(fèi)用率將持續(xù)承受一定壓力。公司管理費(fèi)用率則基本穩(wěn)定，同比提升2.9 個(gè)百分點(diǎn)至36.0%。
    用戶中心成業(yè)務(wù)發(fā)展新亮點(diǎn)，推動(dòng)公司收入大幅增長(zhǎng)。1 季度公司營業(yè)收入同比增長(zhǎng)42.6%，一方面在于外延并表效應(yīng)（成都吉?jiǎng)俨⒈硗苿?dòng)營業(yè)收入同比增加18.9%），另一方面在于本期用戶中心系統(tǒng)收入大幅增加。而截至1 季度末，蝌蚪游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)已超過2500 萬、聯(lián)運(yùn)游戲數(shù)量亦增加至78 款。
    而未來隨著公司業(yè)務(wù)逐漸向直接面向網(wǎng)民的平臺(tái)+服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)模式轉(zhuǎn)變，公司的平臺(tái)價(jià)值有望不斷得到展現(xiàn)，推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)。
    維持盈利預(yù)測(cè)，期待新版網(wǎng)維大師、云海平臺(tái)以及云游戲平臺(tái)的推出打開未來成長(zhǎng)新空間，重申“買入”評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司13/14 年全面攤薄EPS 分別為1.06/1.41 元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)同期PE 32/24 倍PE，低于新媒體行業(yè)37/29 倍PE 的估值中樞。而隨著新版網(wǎng)維大師、云海平臺(tái)以及未來云游戲平臺(tái)的推出，將有望為公司打開未來持續(xù)成長(zhǎng)的新空間，重申“買入”評(píng)級(jí)。