>> 民生證券-海倫哲(300201)結(jié)轉(zhuǎn)少致淡季虧損，快速增長仍可期-130424
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉利 |
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一、 事件概述
海倫哲于4 月23 日晚間發(fā)布2013 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入5269.95 萬元，同
比增長6.98%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-794.57 萬元，同比下降540.38%，
扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤為-858.42 萬元，同比下降707.07%。處在此前公司業(yè)績預(yù)告-599%~-433%中值偏低位置，基本符合預(yù)期，鑒于公司高空作業(yè)車的中長期發(fā)展空間廣闊，收購格拉曼進軍消防車領(lǐng)域，技術(shù)壁壘較高，預(yù)計13 年、14年EPS0.38、0.55 元，維持“強烈推薦”的投資評級，合理估值區(qū)間12-14 元不變。
二、 分析與判斷
受12年結(jié)轉(zhuǎn)訂單減少拖累，營收僅小幅增長7%
公司13 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入5269.95 萬元，同比僅小幅增長6.98%：（1）一季度為公司的傳統(tǒng)淡季，占全年比重較低，10 年、11 年、12 年一季度占全年營收比重分別為6.58%、13.05%、16.09%；
（2）按照往年慣例，一季度營收部分來自上年訂單的結(jié)轉(zhuǎn)，12 年受工程機械增速放緩和電力采購受抑制等因素影響，13 年一季度結(jié)轉(zhuǎn)至上年的高空作業(yè)車和電力電力專用車輛未執(zhí)行訂單15 臺（金額1472 萬元）；較12 年一季度結(jié)轉(zhuǎn)上年的未執(zhí)行訂單88 臺（金額8069 萬元）大幅下降。
在手訂單充足，一季度虧損無礙全年高增長，公司全年目標營收增速96%公司在手訂單充足，但因并購上海格拉曼后機構(gòu)整合、人員調(diào)整及春節(jié)等因素的影響，一季度產(chǎn)能尚未完全發(fā)揮，公司公告13 年業(yè)績目標實現(xiàn)營業(yè)收入6 億元，同比增長96%，顯示公司對未來發(fā)展充滿信心。
截止3 月31 日為止，公司與鄭州日產(chǎn)汽車銷售有限公司簽署合作協(xié)議，預(yù)計授權(quán)產(chǎn)品的銷售總額在人民幣8000 萬以上，上述訂單尚未確認；另外，公司已公告的消防車相關(guān)訂單1.2 億元（其中民品7833 萬元，軍品4167 萬元），目前僅確認2266.20 萬元，尚有9733.8 萬元未確認。
上海格拉曼是解放軍總裝備部、空軍、海軍和二炮部隊的裝備承制單位，擁有武器裝備質(zhì)量體系認證證書及三級保密資格單位證書，行業(yè)壁壘較高，公司與解放軍某部若上述軍品訂單合作順利，不排除后續(xù)接單的可能。
收購格拉曼規(guī)模擴大，導(dǎo)致期間費用大幅上漲，現(xiàn)金流變動較大公司去年四季度收購上海格拉曼消防裝備有限公司，人員、管理等相應(yīng)進入整合調(diào)整期但業(yè)績釋放相對延遲，導(dǎo)致期間費用大幅上漲，管理費用同比增長71.78%，
主要由于人員增加導(dǎo)致；財務(wù)費用同比增長169.90% ，主要由于貸款同比增加而增加了利息支出；銷售費用同比增加23.59%，期間費用率同比增加66.69%。
相應(yīng)地，因公司規(guī)模擴大，人力成本和運營成本增加，加之此前收購上?；笪垂Y金撤回等因素影響，導(dǎo)致現(xiàn)金流情況變動幅度較大。
綜合毛利率較同期下降5個百分點系低端車型占比提升所致
由于電力系統(tǒng)招標受抑制，公司把高空作業(yè)車的銷售重點轉(zhuǎn)移到市政等行業(yè)，造成小高度、附加值較低的如9米折疊臂、14米折疊臂、16米折疊臂等高空作業(yè)車占高空作業(yè)車營業(yè)總收入的比重上升，毛利率較去年同期下降5個百分點。另外，由于一季度期間費用率大幅上漲，綜合導(dǎo)致一季度虧損794.57萬元，同比下降540.38%，隨著消防車訂單逐步釋放，并購整合接近尾聲，期間費用率將回歸正常水平。
逐步形成高空作業(yè)車、電力保障車、消防車三大板塊齊頭并進的局面公司生產(chǎn)的高空作業(yè)車、電力保障車輛、消防車三類產(chǎn)品作為新型城市建設(shè)、提升城市服務(wù)功能的配套服務(wù)車輛，是新型城鎮(zhèn)化建設(shè)過程中必不可少的產(chǎn)品，受益于城鎮(zhèn)化將呈現(xiàn)需求增長態(tài)勢。公司將繼續(xù)保持在高空作業(yè)車和電力保障車領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，同時發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，橫向拓展消防車業(yè)務(wù)，逐步形成高空作業(yè)車、電力保障車、消防車三大板塊齊頭并進的局面。
三、 催化劑與風(fēng)險提示
催化劑：電力系統(tǒng)招標重啟，消防車訂單進一步兌現(xiàn)。
風(fēng)險提示：(1) 宏觀經(jīng)濟環(huán)境受到重大沖擊，行業(yè)整體狀況大幅度下滑；(2) 電力系統(tǒng)招標政策改革仍具有不確定性；(3) 消防車訂單不及預(yù)期。
四、 盈利預(yù)測與投資建議鑒于公司高空作業(yè)車的中長期發(fā)展空間廣闊，收購格拉曼進軍消防車領(lǐng)域，技術(shù)壁壘較高，預(yù)計13、14年EPS分別為0.38和0.55元，維持"強烈推薦"投資評級，合理
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