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    順網(wǎng)科技4月25日發(fā)布2012年年報(bào)。收入5913萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43%，凈利潤(rùn)1434萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6%，合EPS約0.11元，在公司此前預(yù)告的-5%~15%增速區(qū)間的中部，符合預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)： 扣除成都吉?jiǎng)俸驫1收入增24%，在淡季中屬于較高水平，主要是用戶中心系統(tǒng)收入同比大幅增加。Q1歷來(lái)是網(wǎng)游投放淡季，但公司收入依然取得了較快的增長(zhǎng)，主要是由于去年開始重點(diǎn)投入精力的頁(yè)游聯(lián)運(yùn)目前進(jìn)展順利。2012年蝌蚪聯(lián)運(yùn)平臺(tái)收入2092萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)465%，預(yù)計(jì)Q1其收入規(guī)模在千萬(wàn)左右。
    頁(yè)游聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)有望打開新空間，將有效提升公司估值。公司掌控的網(wǎng)吧終端擁有大量自有流量，以前多通過(guò)直接售賣的方式銷售給百度、淘寶等公司，2012年以來(lái)，公司開始重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)流量，直接通過(guò)頁(yè)游聯(lián)運(yùn)變現(xiàn)，規(guī)?；笃溆芰?huì)顯著超過(guò)流量的直接售賣。在個(gè)人PC端擁有大量用戶的360通過(guò)頁(yè)游聯(lián)運(yùn)，2012年收入在1億美金左右，我們認(rèn)為公司雖然用戶基數(shù)較360較少，但根植于網(wǎng)吧的用戶在游戲使用和付費(fèi)水平上均應(yīng)超過(guò)個(gè)人PC一般水平，蝌蚪未來(lái)收入空間在2-3億人民幣左右規(guī)模。目前蝌蚪游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)聯(lián)運(yùn)游戲數(shù)量增加至78款，較去年底增加了28款，注冊(cè)用戶數(shù)超過(guò)2500萬(wàn)，發(fā)展勢(shì)頭良好。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 預(yù)測(cè)2013、2014年EPS分別為1.02元和1.34元，同比增長(zhǎng)46%和32%，我們判斷公司目前整體的發(fā)展趨勢(shì)仍良好，頁(yè)游聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)帶來(lái)的空間相當(dāng)于公司2012年的全年收入，在業(yè)務(wù)拓展初期的超預(yù)期表現(xiàn)可有效提升估值水平?？砂凑?013年35倍或2014年30倍估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間35.6-40.3元，維持"買入"評(píng)級(jí)。